九州證券全球首席經濟學家鄧海清在分析6月金融數據時認為，金融部門同業空轉去杠桿取得明顯成效，央行貨幣政策將維持“不松不緊”，央行政策可能將從“去杠桿”向“穩杠桿”換擋。

　　6月M2同比9.4%，再次創歷史新低，但恰恰相反的是，社會融資規模、新增人民幣貸款均大幅超預期，M2與信貸和社融之間存在“剪刀差”。

　　對于“剪刀差”的解釋是，全社會杠桿增速下滑，但實體經濟融資情況良好，去杠桿主要發生在金融部門。從M2、存款的低增速來看，銀行總負債增速出現明顯下降，但從貸款增速、社融存量的高增速來看，實體經濟負債增速并未下降，這表明從全社會來看，去杠桿確實發生了，但是主要發生在金融部門，而非實體經濟。

　　從實體經濟來看，社融存量增速和信貸增速持續超市場預期，表明央行“維穩”態度明確，金融服務實體經濟并未明顯下滑；而在銀監會等嚴監管下，金融體系的空轉問題得到明顯改善，金融部門去杠桿成效顯著。

　　6月社會融資數據增加1.78萬億元，其中，人民幣貸款增加1.45萬億元，占比超過80%，這正反映出結構上社融“表外轉表內”的情況。同時，6月新增人民幣貸款1.54萬億元，比5月新增人民幣貸款多增4300億元，其中，非金融性公司中長期貸款較5月多增超過1500億元，這反映出實體經濟的融資需求旺盛。

　　6月M2貨幣供應同比9.4%，續創紀錄新低。基數效應拉低6月M2增速約0.15個百分點，若考慮基數效應，6月末M2增速與上月末基本持平。同時，央行聲稱，只要實體經濟的合理融資需求得到滿足，M2增速放緩可能是新常態，市場不必過度解讀。

　　關于貨幣政策，在“監管協調2.0”背景下，金融部門同業空轉去杠桿取得明顯成效，央行貨幣政策將維持“不松不緊”，央行政策從“去杠桿”到“穩杠桿”換擋。一方面，M2增速顯著放緩表明金融部門“去杠桿”已經取得成效，另一方面，央行維穩信貸和對實體經濟融資的態度也表明，央行沒有進一步緊縮貨幣政策的意圖。

　　關于經濟基本面，中國經濟可能“前高后低”，但沒有可能“二次探底”。6月數據再次反映出，央行對實體經濟的融資需求呵護明顯，對經濟形成支撐，同時，全球經濟復蘇的背景下，外部出口的持續走好有利于中國經濟企穩走好，再疊加經濟內部結構在不斷好轉、內在動力在不斷積累，都將支撐中國經濟，并不會“二次探底”。

　　關于債券市場，鄧海清認為，2017年下半年債市是“震蕩慢牛”，既不是“債熊”，也不可能是“瘋牛”。

　　（原標題：鄧海清：央行或從“去杠桿”向“穩杠桿”換擋）

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