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    截至7月末，境外機(jī)構(gòu)在該公司登記和托管的債券面值總額達(dá)8414.68億元，再創(chuàng)歷史新高；7月份，境外機(jī)構(gòu)債券托管量共增加377.86億元，為今年3月以來連續(xù)第五個(gè)月上升，且增量創(chuàng)出過去五個(gè)月新高。

　　外資已成最主動(dòng)的增持者

　　數(shù)據(jù)顯示，境外機(jī)構(gòu)已成為當(dāng)前境內(nèi)債券市場(chǎng)上增持最“主動(dòng)”的投資者之一。

　　中債登月報(bào)顯示，截至2017年7月末，在該公司登記和托管的債券面值總額達(dá)474396.34億元，較6月末增加9996.76億元，較2016年末增加37128.21億元。主要投資者中，商業(yè)銀行仍是最主要的債券增持機(jī)構(gòu)，當(dāng)月商業(yè)銀行債券托管量增加8765.94億元，遠(yuǎn)高于上個(gè)月的4828.71億元。

　　然而，作為政府類債券尤其是地方政府債券最主要的投資者，在5月以來地方債供給持續(xù)放量的背景下，很難說商業(yè)銀行持債量的上升是主動(dòng)增持的結(jié)果。

今年以來各月地方政府債券發(fā)行總額

　　“在地方債大量占用銀行配債額度的情況下，其他機(jī)構(gòu)投資者的托管量數(shù)據(jù)變化，可能更能反映出這些機(jī)構(gòu)增減持債券的主動(dòng)性。”有業(yè)內(nèi)人士如是表示。

　　其他主要的機(jī)構(gòu)投資者的托管量數(shù)據(jù)又有何變化？

　　中債登月報(bào)顯示，7月份，廣義基金債券托管量增加1697.37億元，為2月份以來連續(xù)第六個(gè)月增加，但較上個(gè)月少增2287.76億元，其中銀行理財(cái)產(chǎn)品托管量減少346.04億元。

　　作為非銀機(jī)構(gòu)中僅次于廣義基金的債券投資大戶，7月保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的債券托管量減少1036.68億元。年初以來，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)一度是債市上最堅(jiān)定的增持者，但自6月起，險(xiǎn)資已連續(xù)兩月大手筆減持債券，托管量反倒比上年末還少了1672.06億元。

　　值得注意的是，就在基金增持力度減弱、險(xiǎn)資反手減持的同時(shí)，境外機(jī)構(gòu)卻一直在增持，且增持力度有增無(wú)減。

　　7月份，境外機(jī)構(gòu)債券托管量增至8414.68億元，再創(chuàng)歷史新高，當(dāng)月增加377.86億元，為今年3月以來連續(xù)第五個(gè)月增加，且增量創(chuàng)今年以來新高。今年以來，境外機(jī)構(gòu)累計(jì)增持626.18億元。

今年前七月境外機(jī)構(gòu)債券托管量變化(中債登)

　　把這幾類機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)單做下對(duì)比，銀行已被地方債縛住手腳，基金充分展現(xiàn)了交易類機(jī)構(gòu)的靈(qi)活(qiang)，險(xiǎn)資的心思可能已不在債市(心系股市？)，唯有境外機(jī)構(gòu)一直在買買買，成了當(dāng)前債券市場(chǎng)最堅(jiān)定的增持者。

　　目前上清所還未公布7月債券托管數(shù)據(jù)。該所是銀行間非金融企業(yè)信用債的主要存管機(jī)構(gòu)。但上清所此前數(shù)據(jù)顯示，6月份境外機(jī)構(gòu)債券托管量為388.23億元，創(chuàng)了2016年1月以來新高，并已連續(xù)四個(gè)月增加。

　　此外，央行7月底發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年二季度，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有的境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)總量持續(xù)增加。其中：股票資產(chǎn)持有規(guī)模達(dá)8680.40億元，首次超過股災(zāi)前8504億元的規(guī)模；持有的債券資產(chǎn)規(guī)模亦刷新高位至8920.99億元。

　　從股票到債券，境外機(jī)構(gòu)都在買買買！

　　回報(bào)改善匯率趨穩(wěn)外資增持料沒完

　　近些年，人民幣國(guó)際化及境內(nèi)金融市場(chǎng)對(duì)外開放程度不斷加深，有助于吸引外資增加對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置。今年6月21日，明晟公司宣布將A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，預(yù)計(jì)分步驟納入中國(guó)A股的222只大盤股。緊接著，7月3日，內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)互聯(lián)互通合作(“債券通”)中“北向通”先期上線試運(yùn)行，股、債市場(chǎng)對(duì)外開放又相繼迎來階段性重要成果。

　　中長(zhǎng)期看，隨著股、債市場(chǎng)不斷開放，吸引外資流入的潛力不容小覷。然而，在短期內(nèi)，這些機(jī)制安排要產(chǎn)生明顯效果，尤其是要吸引更多外資進(jìn)入，人民幣資產(chǎn)本身具備吸引力可能是更加必要和關(guān)鍵的。

　　當(dāng)前境內(nèi)股、債市場(chǎng)對(duì)外資是具備相當(dāng)吸引力的。

　　從宏觀層面來看，2016年下半年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好運(yùn)行態(tài)勢(shì)，盡管未來可能仍然存在一定波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但在全球經(jīng)濟(jì)逐步形成復(fù)蘇共振的背景下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的韌性仍足、回旋余地仍大，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)較前期有所下降。

　　隨著宏觀形勢(shì)好轉(zhuǎn)和國(guó)內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的效果顯現(xiàn)，工業(yè)品通縮局面得到扭轉(zhuǎn)，微觀企業(yè)效益持續(xù)好轉(zhuǎn)。2016年3月以來，統(tǒng)計(jì)局公布的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)已連續(xù)14個(gè)月保持增長(zhǎng)，最近幾個(gè)月增速進(jìn)一步加快。

規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速

　　隨著宏觀形勢(shì)和微觀效益變化，人民幣資產(chǎn)的回報(bào)預(yù)期逐步改善，對(duì)人民幣資產(chǎn)估值構(gòu)成有力支撐。而從估值比較的角度來看，當(dāng)前人民幣資產(chǎn)性價(jià)比較高。

　　股市方面，歷經(jīng)2015年下半年的劇烈調(diào)整后，2016年以來A股市場(chǎng)逐步趨穩(wěn)，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)下降，但顯著跑輸全球主要股票市場(chǎng)。長(zhǎng)期“滯漲”，使得當(dāng)前A股市場(chǎng)具備估值優(yōu)勢(shì)。

　　債市方面，2016年10月底以來，境內(nèi)債市收益率快速上行。今年上半年，人民幣債券市場(chǎng)先后經(jīng)歷幾次劇烈調(diào)整，收益率不僅一度高于貸款、非標(biāo)等其他融資產(chǎn)品，在海外債市利率回落的情況下同樣呈現(xiàn)出一定超調(diào)特征。目前中美10年期國(guó)債利差接近140BP，遠(yuǎn)高于47BP的歷史中位數(shù)水平。

中美十年期國(guó)債利差(中債-美債)

　　應(yīng)看到，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)在下降，而資產(chǎn)估值處在過去一段時(shí)間的較低水平，性價(jià)比得到修復(fù)，對(duì)外資顯現(xiàn)一定吸引力。人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)下降，則有望進(jìn)一步打消外資增持人民幣資產(chǎn)的顧慮。

　　今年以來美元指數(shù)下跌了近9%，歐元、澳元等對(duì)美元均升值超過10%，人民幣對(duì)美元也走出三輪較大的升值行情，累計(jì)升值3%左右。往后看，美元下行空間難料，但總體可能維持弱勢(shì)，這對(duì)人民幣匯率走勢(shì)是利好，而人民幣匯率面臨的內(nèi)部支撐也有增強(qiáng)的跡象。

美元兌人民幣匯率中間價(jià)

　　當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的擔(dān)憂已顯著下降。與其他諸多非美貨幣相比，人民幣對(duì)美元升值幅度有限，存在“補(bǔ)漲”空間。之前人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)在一定程度打擊了外資投資人民幣資產(chǎn)的積極性，而隨著人民幣匯率趨穩(wěn)甚至小幅升值，外資增持的潛力將有望得到釋放。

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