中國經濟網編者按：上周五，第一創業（002797）復牌大幅低開超5%，隨后股價快速回暖翻紅，開盤還未到20分鐘第一創業成交量就已經超過8億，其中集合競價階段成交2.41億元。截至5月19日收盤，第一創業下跌1.48%，報14.62元/股。

　　究其原因，5月11日第一創業迎來9.8億股限售股解禁，解禁比例占總股本的44.77%，占解禁后流通股的81.74%。以此計算，第一創業解禁股數是其此前流通盤的4.48倍，因此當日即告跌停，隨后兩日連續跌停，直至5月16日停牌。

　　除了限售股解禁，還有多位分析人士指出，第一創業估值偏高也是引起其近期大幅下跌的重要原因。

　　去年5月11日上市后，第一創業股價曾遭到連續爆炒,在一個半月的時間里就達到45.28元的次高價，以當時的股價高點計算，第一創業的最高市值近1000億元，市值逼近東方證券和老牌券商招商證券。

　　不過，第一創業2015年的營收僅為招商證券同期的五分之一，凈利方面，第一創業更是僅為招商證券的十分之一。目前，第一創業的股價比上市當日的收盤價15.32元還低。

　　另外，第一創業5月15日以跌停價收盤后的市盈率仍高達118.36倍，而上市券商整體平均市盈率僅為20多倍，因此估值過高更容易帶來這些解禁股東的套現需求。

　　值得注意的是，由于股價連續大跌，5月12日至5月16日，第一創業的第一大股東和第三大股東合計進行了共7022.74萬股的補充質押。

　　中國經濟網記者聯系第一創業董秘辦相關人員，對方表示公司股票交易異常波動的相關核查工作已實施完畢，不存在應披露而未披露的影響股價波動的重大事項。公司股價受宏觀經濟、政策導向、市場及行業狀況、公司業績、公司流通股增加等眾多因素影響。

　　而對于2016年和今年一季度營收、利潤雙下滑的情況，第一創業方面表示公司所處的證券行業具有較強的周期性，經營業績受證券市場行情走勢影響較大。

　　巨額限售股解禁 千億市值成一夢

　　第一創業發行價為10.64元，自上市日起曾連續走出5個漲停板，隨后有所回落，但從2016年5月31日到6月29日，第一創業從25.04元/股最高漲至45.28元/股，市值達到991.63億元。

　　不過這種強勢再也沒有出現，今年5月8日，第一創業發布《第一創業證券股份有限公司首次公開發行前已發行股份上市流通提示性公告》，提醒市場第一創業首次公開發行前已持有第一創業股份的36名股東手里的9.8億股股票即將上市交易。

　　5月8日、9日第一創業分別下跌9.17%和8.75%，自此開始的6個交易日，該股跌幅達40.66%。特別是9.8億股首發限售5月11日開始解禁后，其股價隨即開始了連續三個交易日的一字板跌停。

　　5月15日晚間，第一創業發布公告稱，公司股票交易價格連續兩個交易日收盤價跌幅偏離值累計超過20%。公司股票將于5月16日開市起停牌，停牌期間就股票交易異常波動情況進行必要的核查，最遲不晚于5月19日披露核查結果并申請復牌。

　　公開資料顯示，去年5月11日，第一創業公開發行股票為21，900萬股，只占公司總股本的10%，相比此次占總股本44.7%的限售股，此次解禁股相當于解禁前流通股本的4.47倍。

　　5月11日、12日、15日的龍虎榜榜單中，萬聯證券北京上地營業部3天內2次位列龍虎榜，賣出交易額達到1.91億元，方正證券系安南大街也2上龍虎榜，賣出交易額也達5227.2億元。游資賣出痕跡十分明顯。

　　機構“背道而馳”頻唱多

　　3月24日，第一創業2016年年報披露日當天，太平洋證券發布研報稱，基于證券行業整體性機會，上市補充資本幅度較大有望促進公司加速發展，以及該公司作為次新股流通市值小、彈性大的特征，給予第一創業增持評級，6個月目標價35元/股。

　　3月26日安信證券發布研報稱，維持第一創業買入-A評級，6個月目標價32.92元/股。在此前一個交易日的3月24日，第一創業的收盤價已經達30.33元/股。

　　另外，海通證券雖然在第一創業發布2016年年報后給予了下調評級。但是，其仍在研報中認為第一創業以固守為主要特色，在現有上市券商中屬于稀缺標的；已經擁有多項債券承銷業務資質；對傳統經紀業務依賴度較低。因而，海通證券使用部分估值法得出第一創業的目標價為31.89元/股。這與當時第一創業的股價也相當接近。

　　然而一個月后，第一創業發布了今年一季報，并且股價已經在25元/股附近短暫地小幅橫盤。

　　海通證券使用了可比公司估值法，從PE角度得出目標價16.50元/股，又從PB角度得出目標價14.42元/股，并且綜合兩種方法得出平均目標價15.46元/股。這與當時該股的收盤價比較遠，但離周一的收盤價14.84元卻是很近的。再考慮到第一創業以固守為特色，屬于上市券商中的稀缺標的，海通證券給予該股25.51元/股的目標價。

　　機構的觀點和股價的背道而馳，業內人士都歸結于首發限售股解禁上市，但之前眾多解禁股走勢來看，并未出現如此反常現象。

　　業績無法支撐高股價？

　　第一創業披露的2016年年報顯示，公司2016年實現營業收入20.28億元，同比下降32.64%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.62億元，同比下降44.99%，2017年一季報第一創業業績同樣表現平平。其一季報數據顯示，第一季度公司營收3.68億元，同比降低3.60%，實現歸母凈利潤0.692億元，同比下降31.3%。

　　第一創業以固定收益業務見長，2016年其固定收益業務的營業收入為2.55億元，占總營業收入12.56%，從2015年的第二大業務下降到第四大業務。而在2015年期固定收益業務的營業收入為7.62億元，占其總營業收入的25.31%。

　　2016年第一創業的資管業務營業收入為6.24億元，占其總營業收入的30.79%，為其第一大業務。而在2015年，第一創業的資管業務營業收入為4.89億元，占總營業收入的16.21%，為其第三大業務，僅次于占比第二的證券經紀及信用業務。

　　相比全面下降的營業收入及利潤數據，第一創業的估值則相對較高。數據顯示，第一創業的動態市盈率超過100倍，遠高于目前28家上市券商的平均市盈率水平。

　　新近披露的第一季度報告顯示，第一創業2017年第一季度營業收入3.68億元，同比降低3.60%；實現歸母凈利潤0.692億元，同比下降31.3%。

　　其中資管業務收入1.52億元，同比增長68.8%，占總營收41.3%；經紀業務收入0.71億元，同比降低22.9%，占總營收19.23%；投行業務收入0.46億元，同比降低57%，占總營收12.5%。另外，第一創業還推出分紅方案，向全體股東每 10 股派 0.40元人民幣。

　　兩大股東忙補充質押

　　受巨量解禁股出爐的利空沖擊，高位質押公司股票的第一創業大股東們“叫苦不迭”。5月17日，第一創業發布公告稱，公司的第一大股東、第三大股東分別在近期進行了補充質押。

　　5月15日，第一創業的第一大股東——華熙昕宇投資有限公司（簡稱“華熙昕宇”）向中信證券質押了3000萬股第一創業股票，用于股票質押式回購交易融資補充質押。5月16日，華熙昕宇又向光大證券補充質押了2125萬股第一創業股票。在短短兩天的時間里，華熙昕宇就補充質押了5125萬股第一創業股票，占其所持股份比例的15.19%。

　　除了華熙昕宇，第一創業的另一個重要股東能興控股集團有限公司（簡稱“能興控股”）也在近期連續補充質押。公告顯示，能興控股在今年5月12日就進行過一次補充質押操作。

　　當日，能興控股向萬聯證券補充質押約382.8萬股第一創業股票，但這僅僅是開始。在5月15日，能興控股又向招商證券資產管理有限公司進行了兩次補充質押，補充質押的股票數量分別約為375.9萬股和93.99萬股。

　　而后5月16日，能興控股再度進行補充質押，向海通證券補充質押了185萬股第一創業股票，向工商銀行)佛山順德陳村支行補充質押860萬股第一創業股票。能興控股累計質押股數已經高達約1.64億股，占其持有第一創業股份總數的88.12%，占第一創業總股本的7.48%。