7月中旬以來，集合信托的預(yù)期收益率大幅上漲。資金需求增加而供給緊縮是產(chǎn)生上述現(xiàn)象的主要原因。特別是在MPA考核之下，流向信托等非標(biāo)產(chǎn)品的銀行理財(cái)資金增量大大減少，進(jìn)一步推升了非標(biāo)市場資金價(jià)格。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，考慮房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)發(fā)力和嚴(yán)格控制地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的政策加強(qiáng)，非標(biāo)利率的跳漲短期不利于債券市場和無風(fēng)險(xiǎn)利率下行。

　　資金緊張倒逼收益率上漲

　　中國證券報(bào)記者了解到，7月中旬以后，某大型信托公司固收類集合信托的預(yù)期收益率較之前平均上升50個(gè)基點(diǎn)；8月以來，某中型信托公司針對(duì)AA+以上主體的融資成本平均較上月增加10個(gè)基點(diǎn)；另有信托業(yè)務(wù)人士透露，其公司的信托產(chǎn)品預(yù)期收益率，近期更是每周跳漲近20個(gè)基點(diǎn)。上述信托公司集合信托預(yù)期收益率已經(jīng)超過6.5%，所以加上產(chǎn)品發(fā)行、管理等成本，企業(yè)通過信托公司融資的成本已經(jīng)達(dá)到8%左右。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，資金需求增加而供給緊縮是產(chǎn)生上述現(xiàn)象的主要原因。目前，集合信托的融資主體主要是房地產(chǎn)公司。中國證券報(bào)記者了解到，去年10月地產(chǎn)調(diào)控以來，除了作為房地產(chǎn)主要融資渠道的銀行貸款和公司債被收緊外，地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)融資、發(fā)行ABS、地產(chǎn)基金、資管融資等各類渠道也被收緊，相對(duì)而言房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的政策較為寬松，由此產(chǎn)生了不少房地產(chǎn)信托融資需求。

　　在資金供給層面，以往銀行理財(cái)資金是集合信托的最大買家，但今年實(shí)施的MPA考核限制了商業(yè)銀行的擴(kuò)表沖動(dòng)，流向信托等非標(biāo)產(chǎn)品的資金亦隨之減少。據(jù)鵬揚(yáng)基金測算，預(yù)期2017年新增廣義信貸23萬億元。其中，貸款增速是剛性的，也是各家商業(yè)銀行必須要設(shè)法積極滿足的，按照和去年一樣13.5%的增速估計(jì)，將占14.4萬億元的額度。那么留給債券和其他投資(主要是同業(yè)理財(cái))的額度不超過8.6萬億元，遠(yuǎn)低于前兩年的13.6萬億元和12.2萬億元。

　　有信托業(yè)務(wù)人士透露，現(xiàn)在銀行理財(cái)投集合信托，往往是原有項(xiàng)目結(jié)束后騰退出來的資金，而增量資金相當(dāng)有限，所以資金價(jià)格也就水漲船高。一位信托經(jīng)理透露：“以前一些高評(píng)級(jí)的企業(yè)，比如AA+、AAA這類，都繃著臉不愿拿信托的錢，覺得貴，但最近資金價(jià)格上漲這么快，有些公司也繃不住了。”

　　無風(fēng)險(xiǎn)利率短期內(nèi)難下行

　　一些信托業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，集合信托的收益率往往易漲難跌。近期集合信托收益率上升，可能會(huì)對(duì)其他固收產(chǎn)品產(chǎn)生“擠出”效應(yīng)，甚至倒推市場整體利率水平。實(shí)際上，在2013年“錢荒”時(shí)期，就有“非標(biāo)不死，債市難興”的說法，當(dāng)時(shí)的邏輯是非標(biāo)成為多數(shù)小銀行吸納理財(cái)和存款的工具，提高了整個(gè)銀行體系的負(fù)債成本。在此情況下，銀行先拋棄收益率低的債券，繼而使得市場整個(gè)收益率上提。不過，這一說法一直受到質(zhì)疑。某基金公司固收負(fù)責(zé)人認(rèn)為，目前而言，信托等非標(biāo)融資已經(jīng)處于監(jiān)管機(jī)構(gòu)有效監(jiān)控之中，其對(duì)市場利率影響有限。

　　某資深固收投資人士表示：“非標(biāo)利率上漲背后的原因是商業(yè)銀行下半年表內(nèi)信貸額度偏緊和社會(huì)融資需求仍較強(qiáng)的一個(gè)反應(yīng)。考慮房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)發(fā)力和嚴(yán)格控制地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的政策加強(qiáng)，我們認(rèn)為非標(biāo)利率的跳漲短期不利于債券市場和無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，中期仍取決于全社會(huì)的融資需求擴(kuò)張情況。”

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