今年以來鋅價高位震蕩，近期鋅業板塊行情表現不俗。如主營鉛鋅礦的西藏珠峰周漲幅近5%；主營冶煉的株冶集團和具鋅礦與冶煉規模優勢的馳宏鋅鍺周漲幅均約4%。6月13日金屬板塊全線上漲，其中中金嶺南一度漲停。因6月12日中金嶺南發布公告，預計上半年盈利5至6億元，同比增長1048.15%至1277.78%，而上年同期盈利4354.82萬元。業績增長主要原因為公司進一步強化管理，嚴控生產經營成本，及主產品鉛鋅金屬市場價格較2016年同期上漲所致。

　　筆者近期赴云南深入調研鋅產業鏈，包括鋅礦、冶煉和二次鋅物料回收使用等。從絕對數量看，今年鋅礦利潤依然維持較高水平。但從邊際角度看，隨著鋅礦供給增加，加工費將逐漸走高。若鋅價維持震蕩，產業鏈利潤將從鋅礦端延伸冶煉端。同時高鋅價也帶給二次物料使用企業新的發展機遇。

　　礦企利潤依然豐厚

　　鋅礦最緊張的時期在去年四季度，目前有所寬松，但遠未飽和。二次物料的進口也因進口認定問題而頗不順暢。因二次物料主要為廢渣，若歸類為洋垃圾則平添麻煩，故生產企業多選擇在鋼廠附近建廠，以便利用冶煉廢渣。

　　預計鋅礦產量維持穩定，后期僅會小幅增加。目前合規的大型礦山生產正常，產量將整體保持穩定。但小礦山產出正受到限制：一是環保趨嚴，無合格手續幾乎不可能生產；二是礦權整合，行業集中度不斷提升。但整合未完成前，建水地區小礦山難有規模性產出。云南全省整體增量預計將有2萬噸左右，其中蒙自地區有1.8萬噸計劃2017年8-9月復產。但該礦復產進程顯示，要拿到環評合格與采礦證等合法作業文件投入大，耗時長。該礦2014-2015年環保投資3個億，計劃2016年復產，直到2017年8-9月才進入籌備階段，前期流程需2-3個月。

　　據調研貿易商反饋，后期將增加鋅礦進口，以緩解供給緊張狀態，與近期海關數據相符。

　　去年因鋅礦緊張，鋅價走高帶動鋅礦企業利潤回升。今年雖預計供給回升，但鋅礦仍需補缺口。本次調研顯示因環保限制小型礦山，大型合規礦山因此受益。雖鋅價有所回落，但依舊維持高位，支持鋅礦利潤維持較高水平。

　　冶煉環節，由于逐漸復產，煉廠利潤有望回升。云南兩家傳統冶煉企業均已恢復正常生產，但年內均無擴張計劃，產量維持去年規模。精礦的來源主要是省內及四川、貴州輸入。因緬甸環保寬松，故也考慮小量緬礦進口。目前綜合加工費為5000-5200元/噸，同比下跌10%，但相較來滇買礦的外地冶煉廠具運輸距離優勢。因加工費維持低位，故利潤主要在礦山區段，冶煉利潤率較低，運營流轉管理能力成為關鍵。因直接賣給貿易商，庫存幾乎為零。考慮到目前整體資金緊張，鋅價高企且正處于現貨價高于期貨價，或近月合約高于遠月合約的反向市場結構期，故冶煉環節不囤庫存。雖然煉廠利潤受成本端礦價高企和銷售端鋅價承壓的雙重擠兌，但后期隨著鋅礦供給增加，加工費將逐漸走高。若鋅價維持高位震蕩，產業鏈利潤將從鋅礦端延伸到冶煉端。由于目前現實的低庫存依然對鋅價有所支撐，故后期煉廠利潤有望回升。

　　部分企業將迎高速增長期

　　今年整體流動性收縮對傳統冶煉企業影響較大，疊加礦價高企，資金面的緊張確有影響到某些煉企的投產速度。因鋅礦緊張鋅價走高，回收利用再生資源的二次物料企業受累較輕，且這類企業因處理廢渣廢料而成為綠色環保型企業，故資金面較寬松，后期擴張機遇更多。

　　傳統的冶煉企業通過加工原生礦石冶煉獲取成品金屬，原生礦石優勢在于金屬含量高，但因鉛鋅礦屬于不可再生資源，已探明靜態可采儲量僅可供約20年；而二次物料使用企業的原料則為鋼鐵企業煉鋼過程中產生的煙塵和鋅冶煉殘渣等，雖金屬含量較低，但若工藝科學合理則可有效提高資源使用效率，有利于解決煙塵和廢料污染。因此，鋅冶煉供給后期的擴張主要依靠二次物料利用企業。調研中的兩家企業均有主板上市計劃，其中鑫聯環保科技股份有限公司預計2018年底上市后將加速擴張。為解決原料緊張瓶頸，這類煉企均有在煉鋼大省河北的擴張計劃，其中擁有先進萃取技術的云南祥云飛龍再生科技股份有限公司，預計2018年底前將投產15萬噸鋅生產項目。鑫聯環保在唐山地區的火法冶煉已建成投產，濕法冶煉也正在建設過程中，同步還在建河北邯鄲的火法冶煉和江西的濕法冶煉項目。在環保日益趨嚴的背景下，致力于提煉回收煙塵和殘渣等固廢物料的二次物料使用企業無疑將獲得當地政府的大力支持，有望優先上市并迎來經濟和社會效益的高速增長期。

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