國(guó)金證券認(rèn)為，隨著光伏制造環(huán)節(jié)的硅料、輔材耗材成本、材料單耗等成本壓縮渠道逐漸接近極限，“轉(zhuǎn)化效率提升”將是未來光伏發(fā)電成本長(zhǎng)期持續(xù)下降的重要來源。中短期看（3-5年內(nèi)），基于單晶硅片的各類高效電池組件技術(shù)的推廣應(yīng)用，將持續(xù)加大單晶相比多晶的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，并幫助單晶路線市場(chǎng)份額的提升；而長(zhǎng)期來看，基于鈣鈦礦結(jié)構(gòu)的薄膜光伏組件無疑是最具有發(fā)展?jié)摿Φ男滦图夹g(shù)分支。A股推薦組合：隆基股份、陽光電源、航天機(jī)電。

　　受益?zhèn)€股研究

　　隆基股份：傳統(tǒng)能源結(jié)構(gòu)的顛覆者

　　單晶硅產(chǎn)品替代趨勢(shì)延續(xù)

　　單晶硅產(chǎn)品替代多晶硅產(chǎn)品的趨勢(shì)仍將延續(xù)。首先隨著新技術(shù)的應(yīng)用，單晶硅產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率不斷提高，與多晶硅產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換效率的差距開始拉大，而價(jià)格差距卻開始縮小。因?yàn)橄到y(tǒng)周邊（BOS）成本的壓縮空間不大，組件價(jià)格對(duì)于降低系統(tǒng)成本的邊際效應(yīng)也在不斷減小，未來光伏系統(tǒng)成本的下降主要的途徑是轉(zhuǎn)換效率的提高。而且單晶硅電池轉(zhuǎn)換效率提高的空間比多晶硅電池要大，因此單晶硅系統(tǒng)成本下降的空間也要大。單晶硅組件替代多晶硅組件的趨勢(shì)已經(jīng)形成。光伏的特征使得光伏發(fā)電特變使用于分布式發(fā)電，海外以分布式應(yīng)用為主，國(guó)內(nèi)政策也是重點(diǎn)扶持分布式光伏系統(tǒng)，分布式比例將逐漸提高，而單晶硅組件的高轉(zhuǎn)換效率為其在分布式應(yīng)用中帶來更大的優(yōu)勢(shì)。

　　單晶硅片的加工成本下有望低于多晶硅片

　　單晶硅組件的成本目前高于多晶硅組件的主要原因是硅片環(huán)節(jié)成本較高。但單晶硅片可以通過提高拉棒速度、增加單爐投料量、使用金剛線切片等途徑不斷降低非硅成本，但并無很好的技術(shù)途徑降低多晶硅片的非硅成本。而在電池片、組件環(huán)節(jié)，單晶硅的單位成本都是低于多晶硅的，因此單晶硅組件的成本未來有望低于多晶硅，實(shí)際上目前兩者的價(jià)格差距已經(jīng)開始縮小。

　　海外光伏市場(chǎng)將保持高速增長(zhǎng)

　　明年美國(guó)、歐洲和日本等主要光伏市場(chǎng)的增速將會(huì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中美國(guó)明年的增速還將進(jìn)一步提高；新興市場(chǎng)的增速也開始提高。今年歐洲光伏市場(chǎng)因?yàn)檠a(bǔ)貼陸續(xù)下降，市場(chǎng)需求維持穩(wěn)定；日本市場(chǎng)因?yàn)榛鶖?shù)增加的原因，今年增速減緩，但明年的邊際影響將下降。美國(guó)市場(chǎng)今年增長(zhǎng)率也相對(duì)穩(wěn)定，但明年由于光伏支持政策的改變，增速將會(huì)開始提高。

　　公司的硅片產(chǎn)品目前以外銷為主，去年海外銷售比例達(dá)到67.36%，由于海外銷售價(jià)格較高，海外市場(chǎng)的利潤(rùn)占比更高。因此明年海外光伏市場(chǎng)的增速提高，將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生利好。人民幣對(duì)美元匯率貶值，也將大幅度提高公司的銷售和業(yè)績(jī)。

　　預(yù)計(jì)公司2015~17年的EPS為0.27、0.46、0.65元，對(duì)應(yīng)的PE分別為34、25、14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15元。（來源：中信建投）

　　陽光電源：行業(yè)景氣拉動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

　　公司預(yù)告 2015 年前三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng) 100%-120%符合預(yù)期： 公司發(fā)布 2015 年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn) 2.48-2.73 億元，同比增長(zhǎng) 100%-120%；其中，非經(jīng)常性損益主要系募集資金利息收入及政府補(bǔ)助，預(yù)計(jì)對(duì)凈利潤(rùn)影響約 2040 萬元。 據(jù)此測(cè)算，公司三季度單季盈利0.82-1.07 億元，同比增長(zhǎng) 187.68%至 275.72%，環(huán)比增長(zhǎng)-16.13%至 9.54%。 公司 2015 年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告符合我們和市場(chǎng)的預(yù)期。

　　國(guó)內(nèi)開工旺季來臨，逆變器與電站業(yè)務(wù)直接受益： 2015 年 3 月，國(guó)家能源局印發(fā)的《國(guó)家能源局關(guān)于下達(dá) 2015 年光伏發(fā)電建設(shè)實(shí)施方案的通知》中確定了 2015 年全國(guó)新增光伏電站建設(shè)規(guī)模 17.80GW 的目標(biāo)； 2015 年 9 月，國(guó)家能源局增加光伏電站建設(shè)規(guī)模 5.3GW，要求各項(xiàng)目原則上應(yīng)在 2015 年內(nèi)開工建設(shè)， 2016 年 6 月 30 日前建成并網(wǎng)發(fā)電；加上“領(lǐng)跑者”計(jì)劃， 2015 年國(guó)內(nèi)迎來光伏裝機(jī)大年，三季度已進(jìn)入旺季。公司逆變器與電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)均直接受益于國(guó)內(nèi)裝機(jī)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司前三季度實(shí)現(xiàn)逆變器銷量約 4GW，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)超過 1 億元；電站預(yù)計(jì)確認(rèn)規(guī)模約 160-180MW，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn) 1.2-1.4億元。 預(yù)計(jì)公司全年有望實(shí)現(xiàn)逆變器銷量 7GW，電站開工并網(wǎng)量有望超過 600MW，拉動(dòng)進(jìn)全年業(yè)績(jī)繼續(xù)高增長(zhǎng)。

　　受益于即將出臺(tái)的頂層設(shè)計(jì)， 打造光、風(fēng)、儲(chǔ)、車的能源互聯(lián)網(wǎng)閉環(huán)： 公司借助智慧光伏云搭建光伏電站運(yùn)維平臺(tái)，搶占能源互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)高地；攜手阿里云布局能源大數(shù)據(jù)，搶占能源互聯(lián)網(wǎng)核心資源。國(guó)家出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》的文件， 六個(gè)配套文件正在加快審議的程序、近期出臺(tái)在即； 新一輪電力體制改革即將開啟售電市場(chǎng)，安徽已列入輸配電價(jià)改革試點(diǎn)范圍，公司將爭(zhēng)取售電牌照，積極參與未來的新能源電力交易，探索能源互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式。 Musk 創(chuàng)造性地把分布式光伏（ Solarcity） +電動(dòng)汽車（ Tesla） +儲(chǔ)能器件（ Powerwall/Tesla Energy）完美結(jié)合起來，為能源互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式的探索提供了良好的示范效應(yīng)；公司在分布式光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、新能源汽車等領(lǐng)域基礎(chǔ)資產(chǎn)豐富，緊跟海外巨頭步伐，卡位優(yōu)勢(shì)明顯，未來有望打造能源互聯(lián)網(wǎng)閉環(huán)。 2015 年 6 月，國(guó)家能源局已正式確定《能源互聯(lián)網(wǎng)行動(dòng)計(jì)劃大綱》和 12 個(gè)支撐課題，公司作為領(lǐng)先企業(yè)有望直接受益。

　　股權(quán)激勵(lì)+員工持股計(jì)劃， 為公司的可持續(xù)發(fā)展保駕護(hù)航： 應(yīng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展的需求，公司在近兩年引進(jìn)了不少中高端管理人員和技術(shù)人員，對(duì)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展形成了有效的人力支撐。公司在前兩年已經(jīng)實(shí)施過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的基礎(chǔ)上， 今年又實(shí)施第 1 期員工持股計(jì)劃， 籌集資金總額上限 1.24 億元（員工自籌不超過 4400萬元+控股股東曹仁賢先生提供借款不超過 8000 萬元）， 2015 年 9 月已完成股票購(gòu)買， 有利于增強(qiáng)公司骨干員工的歸屬感和認(rèn)同感，充分調(diào)動(dòng)員工的積極性和創(chuàng)造性，與員工一起分享公司成長(zhǎng)帶來的收益，為公司的可持續(xù)發(fā)展保駕護(hù)航。

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