9月1日，來寶集團(tuán)間接持股子公司以100萬美元出售COALRIDGE股份。

　　這一條淹沒在眾多新聞中、不到30字的快訊，看似不起眼，卻像幻燈片一樣，投射出了一個(gè)商品巨頭沒落的身影。

　　這個(gè)商品巨頭便是2015年以來債務(wù)危機(jī)和信任危機(jī)不斷發(fā)酵的來寶集團(tuán)。為了償還巨額債務(wù)，這家曾經(jīng)風(fēng)光無限的行業(yè)巨擘，如今走上了“賣兒鬻女”的不歸路。8月初，來寶集團(tuán)發(fā)言人稱，公司已經(jīng)完成其2020年到期債券半年一次的利息支付，這筆利息支付的總額是3970萬美元。

　　如今，人們把目光投向了下一次付息期限：9月9日。這是2022年到期債券的利息支付日，需要支付的利息總額是3280萬美元。到期日近在眼前，上半年巨虧的來寶集團(tuán)能否有驚無險(xiǎn)地渡過此劫？

　　解不開的“生死劫”

　　本已債臺(tái)高筑的來寶集團(tuán)，如今欠下的債更多了，同時(shí)虧損卻在加劇，“生死劫”一觸即發(fā)。

　　根據(jù)聯(lián)合早報(bào)消息，來寶集團(tuán)半年報(bào)顯示，來寶集團(tuán)(Noble)上半年凈虧損接近19億美元，去年同期凈虧損1400萬美元。

　　在其各項(xiàng)業(yè)務(wù)當(dāng)中，包括油液、燃煤及天然氣的能源業(yè)務(wù)，上半年?duì)I收持平，報(bào)203億美元。金屬、礦物及鐵礦業(yè)務(wù)的營收則從去年上半年的30億美元減少至23億美元。

　　來寶集團(tuán)的凈債務(wù)在今年上半年達(dá)到了38億2000萬美元，增加額度高達(dá)9億4500萬美元。集團(tuán)強(qiáng)調(diào)，在兩年內(nèi)改善負(fù)債為當(dāng)務(wù)之急。

　　做空機(jī)構(gòu)Iceberg Research作為來寶集團(tuán)的死對頭，在其報(bào)告中不留情面地指出，來寶集團(tuán)此次虧損中約12億美元來自其商品合同虧損。長期以來，來寶通過夸大這些商品合同的價(jià)格以虛增利潤。去年，來寶集團(tuán)合計(jì)夸大合同價(jià)格約11億美元，加上今年的12億美元，來寶集團(tuán)總計(jì)虛增合同價(jià)格約23億美元。

　　債務(wù)危機(jī)和信任危機(jī)的雙重發(fā)酵，令市場反應(yīng)強(qiáng)烈。早在今年5月中旬，來寶集團(tuán)股價(jià)一度四天跌逾56%，創(chuàng)2001年來最低價(jià)。債券價(jià)格同期亦暴跌，2020年到期的債券相對面值價(jià)格已接近腰斬。

　　評級機(jī)構(gòu)一再下調(diào)對來寶集團(tuán)的評級，標(biāo)普將來寶集團(tuán)企業(yè)信用評級從B+下調(diào)3級至垃圾級CCC+，稱“我們相信該公司的資本結(jié)構(gòu)是不可持續(xù)的，該公司在未來12個(gè)月可能面臨無法償債的壓力”。

　　穆迪也從去年年底將來寶集團(tuán)信用評級降至垃圾級Ba1，再在5月降至Caa1。近期，穆迪表示，第二季度預(yù)期進(jìn)一步惡化的結(jié)果表明，違約風(fēng)險(xiǎn)仍將繼續(xù)上升。

　　“除了大宗商品行業(yè)持續(xù)面對挑戰(zhàn)，集團(tuán)在公布第一季業(yè)績之后，市場和借貸者的反應(yīng)導(dǎo)致集團(tuán)在管理和支持供應(yīng)鏈以及進(jìn)行對沖時(shí)遭遇極大困難。”來寶集團(tuán)無奈地表示。

　　為了償債，來寶集團(tuán)表示將把精力集中在硬商品、貨運(yùn)和液化天然氣領(lǐng)域；脫售北美以外的一些資產(chǎn)，未來兩年內(nèi)預(yù)計(jì)可獲得8億至10億美元的凈資金；脫售旗下的美國能源企業(yè)Noble Americas Gas & Power Corp；脫售全球油液業(yè)務(wù)等。其中，脫售全球油液業(yè)務(wù)的競標(biāo)估計(jì)于今年第三季度展開。

　　奔走呼號(hào)誰是救世主

　　截至8月初，據(jù)來寶集團(tuán)發(fā)言人稱，公司已經(jīng)完成其2020年到期債券半年一次的利息支付。這筆利息支付的總額是3970萬美元。如今，人們把目光投向了下一次付息期限：9月9日。這是2022年到期債券的利息支付日，屆時(shí)需要支付的利息總額是3280萬美元。

　　目前，來寶集團(tuán)正四處尋找救星，企圖挽大廈之將傾。其表示，將持續(xù)拓展亞洲國家的內(nèi)需市場，包括中國、印度尼西亞和東南亞等地，以及尋找新的投資者或加強(qiáng)策略聯(lián)盟。

　　根據(jù)山東能源棗莊礦業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司的官網(wǎng)，8月22日，棗礦集團(tuán)董事長、黨委書記滿慎剛在集團(tuán)總部會(huì)見來寶集團(tuán)首席執(zhí)行官杜威年一行。

　　杜威年表示，希望能夠和棗礦集團(tuán)形成一個(gè)長期的正確的合作伙伴，信息互通，助力棗礦集團(tuán)實(shí)現(xiàn)國際化發(fā)展。這或許是其拓展亞洲國家內(nèi)需市場的重要一步。

　　“來寶集團(tuán)正在一場風(fēng)暴中逐漸沉沒，公司正走向破產(chǎn)清算，且公司的資金成本極高，來寶集團(tuán)正在失去投資人和銀行的信心，主要的交易商也正在離開。眼下來寶集團(tuán)決議出售美國能源業(yè)務(wù)并不能解決公司的危機(jī)，之前出售的農(nóng)業(yè)、能源方案也只是為公司爭取更多時(shí)間而已。”做空機(jī)構(gòu)Iceberg Research在其報(bào)告中稱。

　　寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，對于來寶集團(tuán)而言，表面虧損的原因是煤礦對沖交易失敗，導(dǎo)致虧損高達(dá)1.29億美元，且煤礦對沖交易虧損可能會(huì)持續(xù)幾個(gè)季度，這也讓市場和投資者更加擔(dān)憂。深層次的問題還是商品超級周期疊加、融資結(jié)構(gòu)不合理和財(cái)務(wù)處理不合理，因此預(yù)期利潤一旦無法兌現(xiàn)的話，那么就會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流斷裂的嚴(yán)重問題。來寶財(cái)務(wù)問題是提前將利潤入賬，例如在來寶高價(jià)收購工廠和加工企業(yè)過程中，從一開始就將長期營銷和供應(yīng)協(xié)議的一部分收益入賬，并將它們的價(jià)值計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表。盡管按照會(huì)計(jì)規(guī)則，這種方法是合法的，但在來寶的競爭對手那里很少用，它們表示，這是有風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)榇笞谏唐穬r(jià)格波動(dòng)意味著這些協(xié)議最終帶來的資金可能低于入賬利潤。

　　一樣的開頭不一樣的結(jié)局

　　在來寶集團(tuán)之前，嘉能可也一度深陷經(jīng)營虧損的泥淖，被迫出售資產(chǎn)償債。但隨著大宗商品價(jià)格好轉(zhuǎn)，市場上的負(fù)面聲音逐漸減少。

　　“來寶集團(tuán)出讓資產(chǎn)，與2015年嘉能可巨虧和股價(jià)暴跌下的大規(guī)模出售資產(chǎn)類似，但是不同的是嘉能可困境是大宗商品暴跌的大環(huán)境，并非財(cái)務(wù)問題。而來寶集團(tuán)巨虧是制度上的問題，原因在于2017年大宗商品價(jià)格大幅上漲。所謂的煤礦對沖交易詳情不得而知，實(shí)際上是管理層面的問題。”程小勇表示。

　　得益于2016年至2017年上半年全球大宗商品持續(xù)大幅反彈，尤其是煤炭、鐵礦石和有色等礦業(yè)資產(chǎn)，以嘉能可為代表的集生產(chǎn)和貿(mào)易一體的商品巨頭盈利大幅增長，債務(wù)大幅下降，資產(chǎn)負(fù)債表得到修復(fù)。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月，必和必拓、力拓、英美和嘉能可共持有債務(wù)約440億美元，比2014年年末的水平縮減達(dá)50%。

　　具體來看，嘉能可公布2017年上半年度獲利大增68%，并宣布調(diào)高全銷售年度息稅前利潤(EBIT)預(yù)估。公司將全銷售年度經(jīng)調(diào)整EBIT預(yù)估調(diào)高1億美元至24-27億美元之間。嘉能可2017年上半年經(jīng)調(diào)整的未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷之利潤(EBITDA)升至67.4億美元，上年同期為40.2億美元。

　　“從來寶集團(tuán)2017年陷入財(cái)務(wù)困境來看，出售資產(chǎn)是全球主要商品巨頭應(yīng)對現(xiàn)金流斷裂的首要措施。從深層次來看，2011年之后，中國經(jīng)濟(jì)減速換擋，疊加全球經(jīng)濟(jì)陷入低增長的周期，商品超級周期結(jié)束下，一些在商品牛市繁榮周期掩蓋下的問題逐漸暴露。”程小勇指出。

　　回想當(dāng)初嘉能可拋售有色金屬庫存，對商品市場帶來巨大沖擊，如今來寶集團(tuán)為了償債所進(jìn)行的一系列資產(chǎn)脫售行為，會(huì)否重蹈其覆轍呢？

　　程小勇表示，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)狀態(tài)，商品漲勢尚未結(jié)束，來寶集團(tuán)資產(chǎn)出讓并不會(huì)對市場產(chǎn)生額外的供應(yīng)沖擊。反過來看，商品價(jià)格大幅反彈，有激勵(lì)更多的商品巨頭重新擴(kuò)張業(yè)務(wù)，部分礦業(yè)公司甚至開始加大投資于礦業(yè)。如必和必拓宣布將花費(fèi)25億美元，延長智利一處銅礦的運(yùn)營壽命；力拓則在蒙古一處銅礦注入數(shù)十億美元資金改善老舊產(chǎn)能，并穩(wěn)步推進(jìn)澳大利亞的鋁土礦和鐵礦石項(xiàng)目。

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