上證綜指8月累計(jì)上漲2.68%，深證成指累計(jì)上漲2.97%，帶動(dòng)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)逐步向好。渤海證券認(rèn)為，股票質(zhì)押新規(guī)征求意見稿的變動(dòng)對(duì)風(fēng)控好、評(píng)級(jí)高的大型券商影響較小，同時(shí)將進(jìn)一步加大股質(zhì)業(yè)務(wù)的行業(yè)集中度。

　　看好兩類券商

　　中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)日前發(fā)布2017年上半年行業(yè)營(yíng)收數(shù)據(jù)顯示，129家券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1437億元，同比下降8.5%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)553億元，同比下降11.6%。2017年半年報(bào)27家可比上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1208億元，同比下降0.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)402.22億元，同比下降7.76%。上市券商的業(yè)績(jī)要好于行業(yè)平均。從券商公布的業(yè)績(jī)來(lái)看，上市券商業(yè)績(jī)好于預(yù)期，部分券商的投資收益和海外業(yè)務(wù)成為營(yíng)收亮點(diǎn)。

　　渤海證券認(rèn)為，當(dāng)前大券商PB處在歷史中樞，伴隨行業(yè)集中度提升、轉(zhuǎn)型結(jié)果逐步顯現(xiàn)。看好大券商向上空間。看好兩條投資主線：一是風(fēng)控好、估值低、專業(yè)能力強(qiáng)的大型券商，建議關(guān)注華泰證券(601688)，理由是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)型財(cái)富管理較為徹底，投行產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力強(qiáng)，AssetMark并表加速平衡等。二是看好彈性大，事件驅(qū)動(dòng)型的中小型券商，建議關(guān)注興業(yè)證券(601377)以及國(guó)元證券(000728)等。

　　行業(yè)集中度或提高

　　根據(jù)中國(guó)結(jié)算公布的數(shù)據(jù)，截至9月10日市場(chǎng)平均質(zhì)押比例為10.28%，共有122只個(gè)股質(zhì)押比例超過(guò)50%，這122只個(gè)股占全部A股數(shù)量比例僅為3.6%，影響也有限。

　　但是，股票質(zhì)押“指引”降低了證券公司自有資金融出規(guī)模。此前制度規(guī)定券商以自有資金出資的，融出資金余額不得超過(guò)其凈資本的200%。“指引”出于風(fēng)險(xiǎn)管理考慮，根據(jù)分類評(píng)價(jià)結(jié)果不同限制最高融資比例為凈資本的150%、100%或50%，或影響業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張。但值得注意的是，除了以自有資金出資，券商還可以通過(guò)集合資管計(jì)劃和定向資管客戶參與質(zhì)押式回購(gòu)交易，也可以緩解凈資本約束和定向資管客戶參與質(zhì)押式回購(gòu)交易，也可以緩解凈資本約束。

　　6月初，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)修訂公司債發(fā)行政策時(shí)首次將分類評(píng)級(jí)結(jié)果與已有成熟業(yè)務(wù)相結(jié)合，即分類評(píng)級(jí)未達(dá)到相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)會(huì)失去公司債承銷業(yè)務(wù)資格，本次協(xié)會(huì)將相關(guān)做法再次向質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)條線推廣。

　　國(guó)開證券指出，可以預(yù)見，未來(lái)分類評(píng)級(jí)還將滲透到其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域，廣泛覆蓋的、完善的、制度化的行業(yè)自律規(guī)則體系將逐漸形成，對(duì)資本市場(chǎng)的行政干預(yù)手段逐漸退出，市場(chǎng)化改革持續(xù)深化。

　　值得注意的是，分類評(píng)級(jí)結(jié)果掛鉤業(yè)務(wù)資格是一套具有自我強(qiáng)化效應(yīng)的體系，廣泛推廣后將繼續(xù)固化高評(píng)級(jí)券商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如進(jìn)入A類的券商可以開展的業(yè)務(wù)品種更多，面臨的風(fēng)控約束也更少，資本實(shí)力雄厚，業(yè)務(wù)規(guī)模增加，這都將顯著提高盈利能力，穩(wěn)固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；無(wú)法進(jìn)入A類的券商喪失一部分業(yè)務(wù)資格，部分業(yè)務(wù)面臨更嚴(yán)峻的約束條件，競(jìng)爭(zhēng)更加艱難。目前的分類評(píng)級(jí)體系利好大型券商保持高評(píng)級(jí)，大型券商積累了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，中小券商地位更加不利。

　　國(guó)開證券建議關(guān)注資本實(shí)力雄厚、評(píng)級(jí)較高、綜合實(shí)力強(qiáng)的大型券商，包括海通證券、廣發(fā)證券、國(guó)泰君安、中信證券等。

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