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導讀：2018年，是萬達極為關(guān)鍵的一年，一旦萬達商業(yè)順利登陸A股，那么融到的資金將會極大緩解自身的負債壓力，到時候信用評級上升、銀行逼債壓力減輕都會是水到渠成的事；而一旦不能順利登陸A股，那么萬達將會面臨比2017年還要嚴峻的處境。

一

俗話說“人怕出名豬怕壯”，一個人富了，就容易被別人盯上；一個人如果是首富，那更是每個舉動都會被媒體拿顯微鏡來解讀。

首富馬云僅僅因為沒有在烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)大會上出席丁磊和劉強東組織的飯局，就引發(fā)了輿論的熱議。“馬云被互聯(lián)網(wǎng)圈孤立”等觀點的文章更是甚囂塵上，不斷見諸于網(wǎng)絡(luò)。

首富馬云站在前臺，被媒體玩的不亦樂乎，吸走了巨大流量；另一個首富，也就是前首富王健林卻躲在后面悄悄地干了一件大事！

12月4日，萬達酒店發(fā)展(00169.HK)在港交所發(fā)布公告，母公司萬達海外擬將公司65.04%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予王健林全資持有的新公司——萬達投資控股有限公司，每股作價1.2港元。

萬達將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給萬達是什么意思？這個公告，相信很多外行人會看的云里霧里，不知萬達這是在搞什么。

解釋一下，萬達海外是港股上市公司萬達酒店發(fā)展的母公司，而萬達投資控股則是王健林新成立的全資控股公司。也就是說，王健林擁有萬達投資控股100%的股權(quán)。

在此前的股權(quán)架構(gòu)當中，王健林持有萬達商業(yè)地產(chǎn)（即萬達海外發(fā)展）53.68%的股權(quán)，萬達商業(yè)地產(chǎn)又通過“萬達香港——萬達地產(chǎn)投資——萬達海外”這種層層遞進的形式，間接持有萬達酒店發(fā)展65.04%的股份。

之前王健林間接持有萬達酒店發(fā)展34.91%的股份，而在這筆萬達內(nèi)部“左手倒右后”的轉(zhuǎn)讓之后，王健林將最終持有萬達酒店發(fā)展65.04%的股份。

萬達酒店發(fā)展之前是王健林間接控制的，這次變?yōu)榱酥苯涌刂疲@意味著王首富對萬達酒店發(fā)展的控制力大大增強了。

受此消息影響，萬達酒店發(fā)展股價當天大漲一度超過18%，并最終以1.58元收盤，收盤漲幅為10.49%。

二

王健林為何要加強對萬達酒店發(fā)展的控制權(quán)呢？因為萬達酒店發(fā)展是王健林的心肝寶貝，它能為王首富解決很多問題。

今年7月份，萬達與融創(chuàng)中國和富力地產(chǎn)完成了數(shù)百億的交易，融創(chuàng)中國收購了萬達旗下13個文旅項目91%的股權(quán)，合計交易對價為438.44億元；富力地產(chǎn)則以199.06億元接手了萬達的酒店資產(chǎn)。

此筆重磅交易在當時如同一顆重磅炸彈，在財經(jīng)圈炸開了鍋，專業(yè)人士們紛紛表示，萬達要徹底甩掉重資產(chǎn)，開始輕資產(chǎn)之路了。

7月份甩掉重資產(chǎn)之后，王健林快馬加鞭，繼續(xù)施展資產(chǎn)騰挪術(shù)。

8月，萬達將旗下兩大輕資產(chǎn)公司——萬達酒店管理公司和萬達文旅集團，分別作價7.5億和63億人民幣注入了香港上市公司萬達酒店發(fā)展。萬達酒店發(fā)展則將旗下4個項目公司的部分股權(quán)，出售給了萬達商業(yè)。

說到這，很多人就會好奇了，萬達不是把酒店和文旅醒目都賣掉了嗎，怎么又裝進上市公司萬達酒店發(fā)展呢？

這就是“只知其一，不知其二”了。萬達雖然把文旅資產(chǎn)賣給了融創(chuàng)中國，但依然是文旅項目“萬達城”的品牌擁有者和經(jīng)營管理者；萬達雖然把酒店資產(chǎn)賣給了富力，但依然有酒店的管理權(quán)。

也就是說，萬達賣掉的是鋼筋混凝土的肉身，而留下了輕資產(chǎn)的靈魂——文旅和酒店的品牌所有權(quán)和經(jīng)營管理權(quán)。

所以，在把輕資產(chǎn)的靈魂裝進萬達酒店發(fā)展之后，萬達酒店發(fā)展就成了王健林打造輕資產(chǎn)的重要平臺。

三

作者在11月21日的文章《剛剛，萬達風波再起！》中寫到過這樣一段話：

“跟前幾年順風順水時的豪氣沖天相比，王健林現(xiàn)在低調(diào)內(nèi)斂了很多，盡管他聲稱萬達的負債是小問題、沒事兒，但在融資渠道收窄、信用評級下滑、銀行逼債的當下，萬達的負債到底是小問題，是中等問題，還是大問題，相信他比誰都清楚。”

眼下王健林要解決的核心問題毫無疑問是債務(wù)。

那么萬達債務(wù)的主要來自于哪里？答案是舉債收購國外資產(chǎn)和萬達商業(yè)的債務(wù)。

舉債收入海外資產(chǎn)導致外匯儲備流失，于是被管理層嚴查，進而六月份“股債雙殺”，萬達這一塊的債務(wù)問題早已經(jīng)為人所知。相比之下，萬達商業(yè)的債務(wù)問題卻被媒體報道的相對較少。

本來，萬達商業(yè)是非上市公司，我們看不到其詳細的財務(wù)數(shù)據(jù)。但5月份的一項信息披露卻讓其負債的具體情況浮出水面。

今年5月，萬達商業(yè)2017年度第三期中期票據(jù)發(fā)行披露材料顯示，2017年一季度財報。萬達商業(yè)的負債總計5446.03億元，資產(chǎn)負債率為70.61%。

說到這，很多熟悉萬達的會說了，萬達商業(yè)明明在2014年12月在香港上市了，怎么就是非上市公司呢？

是的，萬達商業(yè)之前是上市了，但后來由于認為在港股一直被低估，所以于2016年9月正式完成私有化退市，繼而尋求在A股上市。這一點，與360私有化回歸A股如出一轍。

四

私有化，就是控股股東把小股東手里的股份全部買回來，擴大已有份額，把公司由公眾公司變?yōu)樗饺斯荆罱K使這家公司退市。

私有化三個字說起來簡單，但在實際流程中會涉及方方面面的關(guān)系。

萬達商業(yè)在私有化時，與投資者簽訂了一份激進的對賭協(xié)議。協(xié)議顯示，萬達商業(yè)計劃在2018年8月31日前完成上市。如果公司在退市滿兩年或2018年8月31日之前未能在內(nèi)地主板市場上市（也就是私有化失敗），大連萬達集團將回購全部股份，并向海外及境內(nèi)投資者分別支付12%和10%的利息。這筆利息的金額，大概為70億港元左右。

資料圖

證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部“首次公開發(fā)行股票審核工作流程及申請企業(yè)情況”顯示，截至11月20日，萬達商業(yè)IPO的狀態(tài)為“已反饋”，目前排名為47名。

根據(jù)這個排名，萬達在未來十個月之內(nèi)上市是不成問題的。

但是資本市場的問題遠遠沒有這么簡單，萬達商業(yè)在招股書中提到，若國家加強對房地產(chǎn)行業(yè)金融信貸政策的調(diào)控，公司可能面臨較大資金壓力和財務(wù)成本壓力，影響公司債務(wù)清償能力，增加償債風險。

而且，目前監(jiān)管政策對房企融資卡的非常嚴格，現(xiàn)在房企IPO基本處于停滯狀態(tài)。

10月20日，富力地產(chǎn)IPO就被“中止審查”，其回歸A股之路變得遙遙無期。

萬達商業(yè)雖然一直在IPO名單中排隊，但在“已反饋”這一狀態(tài)欄中已經(jīng)持續(xù)了很長一段時間。

IPO排隊的時間越長，一方面意味著離上市越近，另一方面也意味著上市之路充滿不確定性。

隨著對賭日期的日益臨近，萬達面臨的回購款及利息支付壓力也越來越大，這對萬達短期流動性是巨大的威脅。

因為目前房地產(chǎn)公司IPO幾乎處于停滯狀態(tài)，所以萬達集團管理層早就對外說過，萬達商業(yè)不希望被劃入房地產(chǎn)板塊。

怎樣才能不被劃入房地產(chǎn)板塊呢？一方面是下調(diào)資產(chǎn)負債率，另一方面就是剝離地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)，以此獲得更好的資產(chǎn)評估。

聰明的商人都會做兩手準備，將風險降到最低，一旦萬達商業(yè)回歸A股失敗，王健林就必須安排出回購的資金。

前幾日，據(jù)FT中文網(wǎng)的消息，萬達集團今年早些時候把長白山國際旅游度假區(qū)的權(quán)益悄悄賣給了一家友好企業(yè)。

公司記錄顯示，長白山國際旅游度假區(qū)注冊信息的變更發(fā)生于今年6月16日，目前股東為大連一方集團有限公司和北京用友科技有限公司。其中，大連一方集團認繳出資額為29.5億元，北京用友科技認繳出資額為5000萬元，萬達集團不再出現(xiàn)在股東名錄中。

五

最近兩個月，萬達可謂動作頻頻。先是傳出了50億美元賣掉海外5個房地產(chǎn)項目（雖然萬達方面否認），緊接著董事長王健林又直接掌控萬達酒店發(fā)展，同時萬達今年早些時候賣掉長白山國際旅游度假區(qū)的消息又被媒體扒出。

萬達以上種種資本運作，都是圍繞“提高盈利能力，降低負債”這一主題來進行的。

一方面，萬達酒店發(fā)展作為萬達輕資產(chǎn)運作平臺的定位愈發(fā)清晰；另一方面，萬達繼續(xù)甩賣固定資產(chǎn)，是為了讓萬達商業(yè)不再被監(jiān)管層視為房企，從而順利登陸A股。

最近半年，王健林為萬達的輕資產(chǎn)之路操碎了心，當然成果也是比較顯著的。

現(xiàn)在萬達手里的輕資產(chǎn)公司包括了萬達商業(yè)管理、萬達電影、萬達酒店管理、萬達主題娛樂、萬達兒童娛樂、萬達體育以及大健康產(chǎn)業(yè)。

雖然旗下的輕資產(chǎn)公司越來越多，但這并不意味著萬達會100%的安全，未知的2018年才是萬達最關(guān)鍵的一年。

2018年，一旦萬達商業(yè)順利登陸A股，那么融到的資金將會極大緩解自身的負債壓力，到時候信用評級上升、銀行逼債壓力減輕都會是水到渠成的事，一旦不能順利登陸A股，那么萬達將會面臨比2017年還要嚴峻的處境。

人的一生，如同走鋼絲繩，關(guān)鍵在于把握好平衡的度，否則不是掉在左邊，就是掉在右邊。能走到終點的，都是適度平衡的優(yōu)勝者，站在風口浪尖的商人就更是如此了。

不知風口浪尖中的王健林，羨慕如今穩(wěn)坐釣魚臺的李嘉誠嗎？

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