宜華健康：圍繞醫院夯實線下資源，布局不斷完善

　　類別：公司 研究機構：銀河證券股份有限公司 研究員：沈海兵 日期：2015-09-22

　　1。事件

　　自 4 月 15 日開市起停牌的宜華健康 9 月 21 日晚間發布重大資產交易預案。公告顯示，宜華健康擬 19.25 億元購入血糖血壓監測領域醫療器械廠商愛奧樂，和醫療服務管理提供商達孜賽勒康 100%股權，另外公司擬向控股股東宜華集團出售三家地產子公司股權，作價約合23.77 億元，以進一步優化現有業務結構，專注醫療和健康領域的業務發展。

　　2。我們的分析與判斷

　　（一）、 轉型醫療服務堅決， 夯實線下資源

　　轉型堅決且迅速， 進一步剝離地產業務、收購醫院和 POCT 夯實線下醫療布局，深挖線上線下資源。 2014 年，在房地產行業形勢嚴峻的背景下，公司及時調整了戰略，進軍醫療服務行業，使公司保持了穩定的發展態勢。 不斷剝離原地產業務回籠資金發展健康醫療。 收購眾安康轉型進入醫療服務行業，公司業務增加了醫療后勤綜合服務和醫療專業工程業務， 通過增資及股權轉讓的方式參股友德醫 20%的股權，進一步完善了公司醫療健康服務的戰略布局，提升公司的持續盈利能力。 而后公司更名為宜華健康新增醫療相關營業范圍。

　　本次收購是在養老和網絡醫院的基礎上進一步完善線下醫療資源布局。 達孜賽勒康專注于臨床醫療、腫瘤治療、高端體檢等領域，旗下匯聚了一批具備豐富臨床經驗的醫學專家，積累了比較豐富的經驗和建立了良好的口碑。公司將獲得達孜賽勒康旗下江西奉新第二中醫院、合肥仁濟腫瘤醫院、四五五醫院二期項目（ 2014 年-2022 年）、寧波明州醫院 PET—CT 項目、武警總醫院 PET 項目，收購有利于宜華健康以醫院為中心，以診療中心為重要入口積極開拓慢性病管理、健康管理、養老服務等業務。 同時孜賽勒康股東還承諾將把其控制的相關醫院全部注入上市公司。

　　愛奧樂專注于血壓、血糖及試紙等即時檢驗（ POCT）醫療器械及耗材產品的生產。 公司是業內首批推出遠程血壓計、血糖儀的生產商之一，愛奧樂試紙的生化指標較同類產品更為穩定，宜華健康將依托愛奧樂在慢性病醫療器械行業多年的行業與技術經驗切入細分慢性病治療與管理領域。

　　（二）、 以醫院診療為核心， 完善醫療服務 O2O

　　公司去年轉型進入了醫療后勤綜合服務和醫療專業工程業務，切入網絡醫院行業，完善了醫療服務行業的產業布局。愛奧樂是國內遠程血糖血壓監測領域領先的醫療器械產品生產商，專注于血壓、血糖及試紙等傳統及遠程醫療器械的生產。率先推出以 GSM、藍牙為技術基礎的遠程醫療器械產品，并與大型互聯網及知名醫藥公司合作，如：騰訊、九號云健康、江蘇先聲健康醫藥有限公司等建立了合作伙伴關系，開發功能更為豐富的遠程醫療產品及應用。達孜賽勒康是國內領先的醫療投資與醫療服務管理提供商，成立以來一直致力于與國內知名醫院合作、引進高質量的大型醫療診斷和治療設備。同時，本次交易將置出房地產業務，使宜華健康的主營業務更加突出，更有利于公司核心管理層專注于醫療和健康領域的業務發展。

　　本次收購愛奧樂 100%股權、達孜賽勒康 100%股權并置出房地產業務后將更加有利于公司以醫院為核心、以診療中心為抓手，以醫療器械為切入點，進一步在醫療健康服務行業中完善客戶資源、渠道等不同方位的戰略布局，有利于宜華健康加強旗下相關產業的協同，積極開拓慢性病管理、健康管理等新興業務。

　　宜華健康可利用愛奧樂在血糖儀、血壓計市場積累的客戶與渠道資源，打造慢性病管理、健康管理等平臺，并進一步建立醫療大數據平臺；同時，宜華健康可借助達孜賽勒康下屬醫院，以及大型三級甲等綜合性醫院即中國人民解放軍第四五五醫院在治療腫瘤專業領域達成合作， 得以迅速拓展市場影響力、擴充客戶資源，進一步完善醫療健康產業鏈，形成完善的醫療服務 O2O 平臺。

　　（三）、 深耕醫療服務夯實利潤，剝離地產增強資金實力，外延有望持續推進

　　收購的醫院標的和 POCT 標的均有長達 5 年的業績對賭，盈利能力強。 愛奧樂承諾 2016 年度、 2017 年度、 2018 年度、 2019 年度、2020 年度實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的稅后凈利潤分別不低于人民幣 2，000 萬元、 3，500 萬元、 4，500 萬元、 5，000 萬元、 5，500 萬元；達孜賽勒康承諾 2015 年度、 2016 年度、 2017 年度、2018 年度、 2019 年度、 2020 年度實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的稅后凈利潤分別不低于人民幣 6，000 萬元、 12，000 萬元、15，600 萬元、 20，280 萬元、 22，308 萬元、 24，539 萬元。

　　由于公司此前已進入養老和網絡醫院，本次收購將進一步完善布局，協同效應下公司盈利能力更強。 預計公司 16 年凈利潤有望超 3億元。

　　剝離地產增強公司資金實力， 預計外延并購將成為常態， 未來公司將納入更多的醫療服務相關標的（醫院等）， 進而進一步延拓醫療服務線上線下布局提升盈利水平。

　　3。投資建議

　　公司轉型堅決、速度迅猛、布局完善， 外延有望持續推進。 公司已形成線上線下一體化，醫療養老一體化的全產業鏈布局。 眾安康、達孜賽勒（醫院、腫瘤、高端體檢）、 愛奧樂（POCT）盈利能力都較強，預計公司 16 年凈利潤有望超 3 億元。 停牌期間由于市場大幅調整，短期存在回調風險，長期維持“推薦”評級。 我們暫不調整盈利預測，等資產重組完全落地再做調整，預計公司 15-17 年凈利潤分別為 8600萬、 1.32 億和 1.81 億元，對應 EPS 分別為 0.19、 0.30 和 0.40 元。

　　4。風險提示

　　審批不通過風險，政策風險。