今年以來，新三板二級市場相對低迷，三板成指和三板做市指數一路下行。與此同時，掛牌企業融資面臨困境，定增規模較上年同期有所萎縮，不少掛牌公司大股東采用股權質押方式進行融資。業內人士表示，股權質押規模增加的風險不容忽視，大股東股權質押若出現“險情”，可能引發違規資金占用、隨意停復牌等問題。 

　　募資總額下降一成多

　　財匯大數據終端統計數據顯示，2017年1-5月，新三板市場募資總額同比下降一成多。具體來看，今年前五個月新三板市場共計完成股票發行1281次，發行股票數量89.12億股，募集資金501.6億元；而在去年同期，實際完成股票發行1363次，發行99.22億股，共募資567.6億元。上述三項數據同比均呈下降態勢，分別下降6.01%、10.2%、11.6%。

　　定增價格方面，今年以來共有14家企業發布股票定增價格超過百元的預案，與去年同期相比增加了6家。包括縱目科技460.8元/股、愛問科技375元/股、價之鏈300.47元/股、萬國體育及嘉行傳媒250元/股、睦合達201.92元/股、泰笛科技及愛用寶200元/股、紫荊股份161元/股、眾聯能創146元/股、合全藥業118.28元/股、卓信科技114.29元/股、任意球111.86元/股、菲鵬生物100元/股。

　　值得注意的是，今年以來，已有93起定增案終止，涉及金額超過183億元。天信投資梳理這些終止定增案例發現，相關企業的基本面多數差強人意，加之新三板市場持續低迷，導致其定增價格高于市場預期。此外，部分公司決定摘牌離場，因此取消定增計劃。

　　有的公司只因細節出錯，定增計劃就“黃”了。定價太“任性”是原因之一：定增發行價過高，可能找不到接盤俠；發行價過低，則募集資金有限，相關公司也不愿意接受過低的估值。平衡好公司與市場的預期是一個難題。

　　2017年2月，中焯股份基于2015年每股凈資產0.81元，以1元/股的價格發起了一筆針對公司內部人員的融資。2016年年報出爐后，公司反悔，因每股凈資產達到2.15元，中焯股份決定終止定增計劃。

　　2017年2月，西馳電氣擬向包含3名董事在內的認購人發起定增計劃。作為本次認購的主要人員，3名董事在董事會會議中沒有回避，而是簽字同意該股票發行方案。在董事會會議19日后，西馳電氣才察覺不對，決定終止此次股票定增發行，并稱審議程序方面出現問題。

　　有的公司因與股東意見不合，導致股票定增計劃流產。以通捷水務為例，公司表示，因未與公司股東達成共識，定增發行遭到61.68%的反對。公司決定調高一倍發行價后，再次提出定增方案。

　　定增融資難度增加

　　多位業內人士告訴中國證券報記者，今年上半年，新三板掛牌企業定增融資難度大增。

　　統計顯示，在企業數量和融資需求成倍擴大的情況下，新三板市場實際融資情況較上年同期相距甚遠。“2016年1-5月，新三板掛牌公司數量約8000家，目前已超過11300多家。掛牌企業數量大幅擴容，融資規模卻不如上年。”盛景網聯新三板研究院院長楊青告訴中國證券報記者。

　　具體分月度情況看，2017年1至5月，募資額分別為80.71億元、83.82億元、124.24億元、124.07億元、88.71億元。1月、2月、5月均未達到100億元，特別是1月份的數據相比2015年6月二級市場遭遇重創時的定增金額95.64億元仍縮水20%，而2016年同期多數月份融資規模都在120億元左右。

　　掛牌公司融資難度上升，也表現在發行時間大幅延長等方面。2015年，新三板企業定增股票發行平均時長是90天，2016年延長到121天，今年1-5月為150天左右。投中研究院研究員史蘇寧告訴中國證券報記者，從企業定增融資情況看，分層制度的實施管理并沒有實際改變流動性差的狀況。

　　股權質押市場升溫

　　定增遇冷的同時，新三板股權質押市場火爆。財匯大數據終端統計數據顯示，2017年1-5月，新三板共發生1367筆股權質押，涉及掛牌公司總數約10%。

　　廣證恒生總經理袁季告訴中國證券報記者，新三板市場的流動性難題導致相關企業的定增計劃認購不積極，有些企業甚至出現無人認購的情況。除小部分質地優異的企業融資比較順利外，多數掛牌公司難以通過定增直接融資。在此環境下，不少掛牌公司將目光轉向股權質押市場。截至6月20日，按照最新股價統計，約有800億元股權被質押。

　　統計數據顯示，2016年近2000家掛牌公司涉及股權質押；而2015年僅有469家掛牌公司涉及股權質押，占掛牌公司總數的7%。值得注意的是，這些數據僅限于持股5%以上股東股權質押的情況，新三板股權質押的實際規模應該更大。

　　從質押人類型看，在今年以來進行的1367筆股權質押中，近五成質押人為掛牌公司實際控制人。大部分掛牌企業大股東參與股權質押，是通過短期質押獲得融資補充公司流動資金。此類股權質押通常表現為質押股份占比不大、質押時間不長。

　　從質權方類型看，除銀行外，保險、擔保、保理、小額貸款等非銀行金融機構成為新三板股權質押的重要對象。

　　一家新三板掛牌公司董事長告訴中國證券報記者，“新三板市場包容性大，得以迅速吸納了超過萬家企業投身其中。然而，包容性帶來的是內部分化，掛牌企業質地參差不齊，充斥很多信用評級不高的企業。不少企業股東直接向銀行質押融資比較困難，只能轉而尋求利息較高的小貸公司或者擔保公司。”

　　立信會計師事務所一位合伙人告訴中國證券報記者，近年來中小企業經營壓力巨大，應收賬款計提壞賬的比例大增。不少掛牌公司大股東在股權質押之前，相關公司的土地、廠房機器、專利等資產已經悉數抵押或者質押給銀行。

　　業內人士表示，股權質押可能將大股東應該承擔的風險，轉移到質權人身上。由于新三板存在流動性較差、估值水平不盡合理等情況，新三板的股權質押問題重重。

　　對于股權質押存在的風險，袁季告訴中國證券報記者，掛牌公司股票價格下跌，如不能及時補倉可能導致公司控股權變更的風險。如果由此出現資金占用等問題，甚至可能導致掛牌企業出現流動性危機。