逢周五每有重磅，是央行的一貫作風。

　　剛剛，央行發布的《2017年第二季度中國貨幣政策執行報告》就一連扔出了幾個重磅炸彈，一是宣布明年一季度同業存單納入MPA考核，二是對市場疑惑的人民幣中間價定價中引入的“逆周期因子”做了進一步解釋，此外還有一表態引發了瞬間大量的猜測……

　　同業監管動了真格，后續還有動作……

　　報告指出：

　　為了更全面地反映金融機構對同業融資的依賴程度，引導金融機構做好流動性管理，擬于2018年一季度評估時起，將資產規模5000億元以上的銀行發行的一年以內同業存單納入MPA同業負債占比指標進行考核。對其他銀行繼續進行監測，適時再提出適當要求。

　　這一政策究竟會對市場影響幾何？

　　從資產端，部分銀行可能面臨委外資產贖回、同業理財的收縮。同業負債端的大幅收縮、資產端的贖回，銀行需求借助其他負債融資或賣出流動性資產加以面對。但同業存單作為近年來銀行短期套利、擴大資產規模的一種方式，即使受到監管限制后，其對銀行的負面影響不必過分擔心，只是在特有政策、制度條件下一定時期內銀行負債融資、賺取利差的眾多方式中的一種。

　　同業存單發行回歸風險管理與監管理念后，委外和同業理財資產端資金配置到債券、股市的資金下降。同業存單套利的一種方式是將吸收的資金通過委外和同業理財配置于債券和股市，在同業存單發行規模收縮過程中，銀行間流動性會表現出緊張的態勢，流向債市或股市的資金也將變少。大銀行作為同業存單的主要購買者，中小銀行是主要發行者，同業資金會回流到大銀行，小銀行會繼續發行同業存單滿足流動性需求但規模會減少并且成本上升。同業存單由于不需要繳納準備金，沒有規模指標限制下貨幣創造能力非常強。在資金回歸源頭后，在央行貨幣政策穩健中性下，整體上基礎貨幣沒有較大變化，但由于同業存單規模收縮帶來的貨幣創造能力受到了極大限制，整個套利鏈條的縮短、沒有更好其他強大貨幣創造工具的產生前提下，整個市場的流動性將會減少，市場流動性出現波動，債券市場配置力量減弱整體利率上行，股市波動。

　　方正證券(8.57 -3.27%,診股)首席經濟學家任澤平表示，

　　同業存單的監管和影響：正本清源后商業銀行和影子銀行縮表。2017年4月銀監會連發7道文，根據2013年金融監管改革經驗，在金融監管沒有取得實質性效果之前，強監管的態勢可能不會放松。從當前已發布的文件看，納入同業負債、繳納存款準備金和計提資本這三項至少會有兩項能實施。如果納入到同業負債，將受到33%比例的約束。如果同業投資業務實施穿透管理至基礎資產，根據所投資基礎資產的性質足額計量資本和撥備。

　　監管加強后，在負債端，同業存單優勢不再且受到約束，規模會受到限制；在資產端，部分銀行可能面臨委外資產贖回、同業理財收縮，商業銀行和影子銀行面臨縮表壓力。對實體經濟而言，短期會提高企業融資成本增加經濟下行壓力，長期看有助于防風險。如果推動供給側改革提高全要素生產率和實體經濟回報率，資金有望“脫虛向實”。

　　對逆周期因子“影響透明度”說不

　　此前央行宣布將逆周期因子引入中間價定價機制后，有觀點認為，這一變化降低了中間價形成機制的透明度。報告認為：

　　在中間價報價模型中引入“逆周期因子”，對于人民幣匯率市場化形成機制的進一步優化和完善具有重要意義。

　　一是有助于中間價更好地反映宏觀經濟基本面。二是有助于對沖外匯市場的順周期波動，使中間價更加充分地反映市場供求的合理變化。三是完善后的中間價報價機制保持了較高的規則性和透明度。從運行情況看，新機制有效抑制了外匯市場上的羊群效應，增強了我國宏觀經濟等基本面因素在人民幣匯率形成中的作用，保持了人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

　　貨幣政策“穩健中性”無變化

　　報告指出：

　　要繼續實施穩健中性的貨幣政策，處理好穩增長、調結構、控總量的關系，為供給側結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境。保持總量穩定，綜合運用價、量工具和宏觀審慎政策加強預調微調，調節好貨幣閘門。把發展直接融資放在重要位置，改善間接融資結構。

　　有細心的市場人士發現，“穩健中性”這一表述與金融工作會議提出的“穩健”貨幣政策有所不同。是貨幣政策要變奏么？

　　沒變化！！！ 記者采訪相關人士認為，二者并不矛盾，穩健中性是穩健政策的一種，強調中性，即政策不松不緊。

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