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      同業去庫存背景下仍舉債囤積人參，曾以“人參神話”橫走國內資本江湖的紫鑫藥業再次豪賭人參的風險或已臨近。

　　長江商報記者通過紫鑫藥業財務數據發現，截至去年底，公司存貨已高達48億元，超過公司總資產一半。這其中，大部分存貨是公司囤積的人參。

　　巨資囤積人參嚴重占壓公司流動資金。截至今年3月底，剔除存貨及應收賬款，公司的流動資產僅有10.56億元，無法覆蓋33.52億元的流動負債。當年，公司經營現金流凈額劇降469.48%。

　　更為嚴峻的是，去年底，公司的存貨周轉率低至0.0718次且逐年下降，以此計算，其存貨大約14年才能周轉一次，這意味著48億元的存貨14年基本上不能變現。

　　不僅如此，公司的不少存貨處于質押狀態。上月，公司公告稱，申請向銀行貸款8億元用于補充流動資金，而用于借款的擔保質押物就是公司人參存貨。

　　伴隨著公司不斷籌資，其負債總額在去年增長超六成，今年一季度財務費用大增61.68%。

　　長江商報記者注意到，不僅公司存在嚴重流動性壓力，公司的股東也不“富裕”。截至去年底，公司前十大股東中有7名股東進行了股權質押，其中前六大股東的股權質押比接近100%，且第一大股東與第二、五大股東存在關聯。

　　存貨一年猛增21.6億，超過一半資產

　　存貨高企而周轉率奇低或是懸在紫鑫藥業頭上最大的利劍。

　　年報顯示，截至2017年底，紫鑫藥業的存貨高達48.33億元，較2016年增加21.60億元，同比劇增80.80%。

　　長江商報記者查詢發現，2007年3月2日在中小板掛牌的紫鑫藥業，在2009年之前，公司的存貨在3000萬元左右，基本上是低位。從2010年開始，隨著公司挺進人參產業，存貨就急劇飆升。2010年至2016年，其存貨分別為1.73億元、8.51億元、14.16億元、18.26億元、19.63億元、20.83億元、26.73億元，同比增幅分別為467.43%、391.91%、66.39%、28.90%、6.11%、28.32%。

　　數據顯示，進軍人參產業的起初三年，因為基數低，增幅較大。2015年，公司的存貨增幅有所放緩，也是7年間增幅最小的年度。2016年，公司的存貨增長開始加速，當年比上年的同比增幅上升了22.21個百分點。

　　對比2017年的數據發現，2017年，公司的存貨一口氣增加21.60億元，超過2015年全年的20.83億元。

　　存貨急劇增長讓其迅速成為紫鑫藥業最為重要的資產之一。截至去年底，公司資產總額為88.78億元，48.33億元的存貨占了公司資產總額的54.44%，這意味著公司超過一半的資產是存貨。

　　48.33億元的存貨中，高達30.06億元、占存貨62.20%的消耗性生物資產是紫鑫藥業種植的人參種苗及林下參等。此外，13.64億元的庫存商品也是人參。

　　2017年，公司銷售人參50.76萬公斤，較上年銷售量58.31公斤減少了12.95%。當期，庫存量為325.63公斤，較上年264.71公斤增加了23.02%。此外，人參延伸產品（飲料等）去年銷量為77.58萬盒（罐），較2016年的87.95萬盒（罐）減少了11.78%，庫存為1265.38萬盒（罐），同比增長49.20%。

　　由此可見，無論是公司人參還是人參飲料等，其銷量均在以兩位數的速度下降，而庫存則以兩位數的速度增加。

　　紫鑫藥業的存貨周轉率也是奇低。去年，其存貨周轉率為0.0718次，2015年、2016年為0.1039次、0.0899次，今年一季度為0.0158次，呈現逐年下降趨勢。

　　以2017年全年存貨周轉率計算，紫鑫藥業超48億元的存貨周轉一次需要5013.93天，以年度計算則為13.93年。

　　兩次募資26億買人參，負債年增64.31%

　　紫鑫藥業存貨急劇膨脹之時，其負債也在大幅攀升。

　　紫鑫藥業的負債變動基本上跟存貨同步。從2010年開始，公司的負債逐年上升。2010年至2016年，其負債總額分別為9.77億元、9.80億元、11.50億元、18.32億元、20.57億元、29.83億元、28.89億元。2010年，公司布局人參產業，負債增加7.52億元，增幅為334.22%。2011年、2012年小幅增長，2013年增加了6.82億元，2015年增加了9.26億元，增幅為45.02%，是7年間增加最多的年度。2016年，負債有小幅下降。

　　而在2017年，公司負債大幅飆升。截至去年底，公司負債總額為47.47億元，較2016年增加了18.58億元，增幅為64.31%。

　　紫鑫藥業的負債為在2011年微弱增長、2016年負增長，源于公司實施了兩次定增募資。回溯公告，2010年12月30日，公司定增募資10億元。2016年4月，公司又實施了一次定增，募資16.05億元。兩次定增合計募資26.05億元，全部用于購買人參及補充流動資金等。如果剔除兩次所募資金，公司的負債將達到73億元，資產負債率或為82.81%。

　　負債攀升讓公司財務成本不斷上升。2015年至2017年，紫鑫藥業的財務費用分別為1.40億元、1.55億元、1.96億元，而同期公司凈利潤為0.40億元、1.63億元、3.72億元。

　　今年一季度，公司財務費用為6249.05萬元，較去年同期增長了61.68%，占營業收入的18%。

　　負債不斷攀升的紫鑫藥業流動性風險或已隱現。

　　截至今年一季度末，公司流動資產66.89億元，剔除存貨后僅18.57億元，公司貨幣資金為5.34億元。而流動負債高達33.52億元，其中短期借款及一年內到期的非流動負債約為29億元。由此估算，公司資金缺口或超25億。

　　不僅如此，公司經營現金流仍在凈流出。去年，公司經營現金流凈額為-13.21億元，同比增長率高達469.48%。今年一季度為-4114.96萬元。

　　值得一提的是，5月10日，公司董事會同意向銀行申請辦理8億元貸款，用于補充流動資金，而其擔保物就是公司16億元的人參存貨。

　　研發投入降三成，七股東質押公司六成股權

　　紫鑫藥業在年報中稱，公司已形成中成藥、人參產品、基因測序三大核心業務并駕齊驅的業務結構與發展格局，逐漸形成具有“紫鑫特色”的大健康產業鏈一體化經營模式。

　　然而，在大力布局新興業務之時，公司研發投入卻在減少。2016年、2017年，公司研發人員基本未變，而研發投入分別為4935.45萬元、3178.36萬元，去年下降了35.60%。研發投入與營業收入的占比也從6.02%降至2.39%。

　　研發投入下降或將影響公司持續競爭力，而公司大比例股權被質押或波及公司股權結構。

　　5月26日，公司公告顯示，控股股東康平公司持有5.03億股，質押4.9986億股，質押比為99.39%。

　　其實，高比例質押股權遠不止康平公司一家。

　　年報顯示，截至2017年底，公司前十大股東中，前七大股東均進行了股權質押，其中，前六大股東股權質押比接近100%。

　　具體為，第二、三、四、五、六股東分別持有公司0.64億股、0.64億股、0.64億股、0.62億股、0.32億股，質押0.64億股、0.63億股、0.63億股、0.60億股、0.32億股，股權質押比均超99%。

　　截至去年底，公司前七大股東合計質押了公司7.93億股，占股本的61.90%。

　　值得關注的是，上述質押股權的股東中，公司實控人郭春生通過其親屬持有康平公司77.26%股份，第二大股東仲桂蘭系郭春生母親，第五大股東仲維光系郭春生表兄。三人合計持有公司49.07%股權，且幾乎全部被質押。

　　針對上述問題，6月2日，長江商報記者曾致電紫鑫藥業，但無人接聽。

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