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4月16日，藥明康德發布招股意向書。值得注意的是，與此前招股書披露的計劃募集資金57.41億元相比，擬募資額度減少約63%。

藥明康德的募資縮水迷局，令很多投資者一頭霧水。這事該怎么看？聽我細細說。

“抽水機”的功率

新股發行高速常態化，自去年以來，爭議很大。這一點，上峰雖有長遠考慮，但對現實也是看在眼里。

進入2018年，隨著獨角獸回歸預期，這個問題更為突出。

尤其我們看到，今年2月5日，登臨A股的華西證券，一家便募去49.67億元。而在現階段，已經過會的華林證券、長城證券、中信建投、南京證券，以及排隊中的天風證券、國聯證券、紅塔證券和中泰證券，還有待審中的超級巨無霸中國人保，更是給令韭菜大有泰山壓頂的緊迫感。

既然壓力是大家的共識，“抽水機”的功率便存在調教的技術空間。藥明康德不比360，后者是借殼，它是直接IPO。但邏輯需要趨同的是，都是巨無霸，一樣要考慮人心所向。

而這，正是藥明康德的募資縮水的大背景。

調教的技術空間

首發募資縮水，并不意味藥明康德從A股抽水57.41億元的初心就此失去了。

其實，這里邊是有技術空間的。這話怎么說，我們需要先把時間倒推12年。

那是2006年4月22日，股權分置改革正在推行，是中國資本市場當時看來最具有里程碑意義的一刻。

然而如何解決當時急迫的問題，幾乎和現在是一模一樣的。

當時的問題，也是如何將優質藍籌企業置入A股資本水池市場獲取融資。而當時那批企業的體量，就是放到現在，也都是“石破天驚”的大家伙。

彼時的情況，是已經和即將在海外上市的中行、建行、交行，必須迅速回歸A股資本市場，為中國的資本市場發展貢獻出自己的力量（像不像現在的獨角獸回歸？）。

而當時的政策導向之一，就是對資本市場的基石——上市公司進行全面的結構調整。這種結構調整，將從增量和存量兩個環節著手推進：

增量上，要促進代表國民經濟增長水平的大盤藍籌企業發行上市；存量上，要通過定向增發等手段，支持企業完成整體上市。

當時大量的企業，也都是在香港先上市，然后在A股再尋求上市。然而我們現在都已經清楚一件事，就是很多海外中概股反復都會強調的一句話：我們的資產絕對不止現在這個價值，我們是被低估了。

“A+H”其實標志著A股奪回了以大型上市公司為代表的、人民幣計價資產的定價權?；叵氪笮蛧缶惩釯PO的總體較低價格，這一意義不難理解。而境外上市優質企業回歸，也是當時做大做強本土市場的戰略考慮。

但是這么大體量的藍籌國有企業為什么當時抽血，似乎就沒有現在這種擔心的問題呢？答案也很明確，一項制度推出在當時解決了這一問題。

這個制度正是至今仍備受爭議的定向增發制度。

定向增發的靈感來源，是香港市場的閃電配售。由于市場約束相對較強，不造成對市場的即期擴容壓力，在制度安排上給予了定向增發很大的靈活度。比如，定價基準日可靈活選擇，虧損企業也可以發行，取消再融資額不得超過凈資產一倍的“死”規定。

而且當時是2006—2007年所謂的超級大牛市，到6、7月份，定向增發已經成為大股東注入資產整體上市的首選產品。特別是有色板塊，掀起了注入礦山、整體上市的熱潮，定向增發股也成為市場上炙手可熱的概念題材。

然而這其中的初心目的，主要是針對那些優質的藍籌國有企業。因此很多政策其實他的初心都是好的，而在使用中卻出現了問題，這里按下不表。

說到這，調教的技術空間是什么，想必各位已有了頭緒。

溢出的水

我們繼續回溯歷史。2006年7月12日，當年第18次發審會，針對首發事項召開的工作會議，創造了“三天兩會”、“四天三會”的最短時間間隔紀錄。

就如同如今的證監會面臨的投資者輿論一樣，所有韭菜們都喜歡嘮嘮叨叨，對證監會吐槽（詛咒），那些言論至今仍然是“金句”，那就是“圈錢”、“抽血”。

然而當時某位監管層的一句核心話語，卻自此給中國資本市場起到了一錘定音的效果。這句話即使是若干年后也意味深長——“沒有發不出的股票，只有發不出的價格。”

這句話當時很多人嗤之以鼻；即便今日，就算是如今的我輩韭菜，也會有很多人大惑不解。然而，當時市場卻證明了這句話的確在某段時間確實是真理。

其實在那之后的4個月時間內，A股似乎一度擺脫了過去十余年對“擴容”的恐懼。盡管事后證明，這種情況只是一閃即逝，但當時，整個市場似乎都相信了：沒有發不出去的大盤股！

而早在2006年7月下旬，證監會發出一個緊急通知，意圖補上機構資金套購新股的窟窿。這說明，當時監管部門對機構行為的掌握非常及時，反應也比較迅速。

具體情況是，這個《關于落實＜證券法＞規范新股申購有關行為的緊急通知》，明確申購過程中出現的申購資金“提前解凍”屬于違規行為。

“提前解凍”指的是，在申購新股過程中，證券經營機構為保大資金使用效率的最大化，往往在T（新股發行日）+3日就允許機構動用其申購資金，而按正常程序，申購資金解凍需等到T+4日。證券經營機構利用結算與交易的時間差，以“當日透支”的方式為大資金提供申購新股的便利，將提高大資金打新效率。

這項政策的出臺，實際上意味著證監會將打新收益全部返還給股民。很明顯當時的證監會已經非常明白，買到新股其實就是賺到。

然而到了當年的8月18日，中國國航首個開盤價就宣告了破發（發行價2.8元，開盤2.78元）。聯系到該股在申購時即遭遇網下申購不足，不得不縮減發行規模的情節，這種局面的出現倒也不讓市場感到意外。

大盤股二級市場價格上漲平均為10％左右，發行平均市盈率15.92倍，即便在滬指1600點的市道下，仍大大低于行政定價時期千點水平下20倍的水平。

而采用資金申購的初衷，是為了在重啟IPO、市場疲弱的情況下，為市場引入增量資金。這個道理很好理解，打新資金在獲得近乎無風險的新股收益后，必有一定比例溢出到二級市場。

而這部分溢出的收益，就會成為增量資金，其接下來的用處，當然就是為定增做好準備了。

再回到從前？

回到本文主角藥明康德。

募資額度下降，意味著市盈率快速下降。很顯然，聯系到上文，你會發現，藥明康德的境遇，與2006年20倍市盈率的普適性規律下的那些大家伙們何等相像。

根據這個邏輯推演，低市盈率上市的藥明康德，后勢或將在二級市場被各路資金合力炒高到一定基準的市盈率以上（也許50倍？）

屆時，當這家原本募資額較高的公司適當縮減募資額后，再通過定增方式注入增量資金，初心也就找回來了。

畢竟雖然已經是2018年，但于A股而言，對“水”的渴求并不比2006年要少（今年注定是中小企業上市較為艱難的一年）。故而，重啟2006年時期的“存量+增量”的方法，對各方來說，或許都是一個可以接受的選擇。

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