4臺簽約機組穩獲路條,“十四五”期間有望開工建設:根據協議,雙方將合作建設田灣7、8號機組及徐大堡3、4號機組,采用俄羅斯設計的VVER-1200/V491型反應堆裝置,擬配備國產汽輪發電機組,參考電站為列寧格勒核電廠二期(二期1號機組已于2018年3月建成投運),電站設計運行壽命60年,壽期內年平均設計可用率不低于90%。兩個框架合同總價36.20億美元;俄方對電站設計承擔總體技術責任,負責核島設計,中方負責電站總平面規劃、常規島和BOP設計。雙方將繼續進行執行合同談判,計劃在2018年10月和2019年3月分別簽訂田灣7、8號機組與徐大堡3、4號機組技術設計合同,2019年1月和2019年6月分別簽訂田灣與徐大堡總合同。參照田灣一期、二期的現有案例,田灣四期7、8號機組有望于2-3年內開工建設。截止目前,公司在運機組18臺,裝機容量1540萬千瓦;在建機組8臺,裝機容量864萬千瓦;已開展前期工作機組10臺,加上此次簽約后穩獲路條的4臺,裝機容量1690萬千瓦。
AP1000前途未卜,“華龍一號”國貨當自強:雙方在《徐大堡核電站框架合同》中約定,徐大堡核電站后續機組建設問題,將在中國國家程序規定的框架內研究。根據我們了解到的情況,徐大堡核電站一期1、2號機組仍將采用美國AP1000技術,并大概率將在三門1號機組投產后獲批開建;徐大堡二期3、4號機組將按照此次簽訂的協議,采用俄羅斯VVER-1200技術。我們認為,在中美雙方因貿易問題關系逐步惡化、且國產自主三代核電“華龍一號”進展順利的現狀下,AP1000后續機組數量將有可能會受到壓縮,部分項目將可能調整技術路線。前期規劃建設6臺AP1000機組的徐大堡核電站,可能只有一期2臺采用AP1000,二期2臺采用VVER-1200,三期2臺仍留有余地。如果規劃中的AP1000部分調整為“華龍一號”,對于國內核電行業的發展將帶來巨大的影響,產業鏈有望深度獲益。
投資建議:此次兩國元首會晤期間簽署核電項目合作框架協議,按照過往經驗,新機組有望于2-3年內開工建設。按照先核準再開工的流程,核電審批重啟已經近在咫尺。作為“中國制造2025”、“一帶一路”國家戰略的重要組成部分,在當下關鍵時點,核電再次回到歷史舞臺的中央。公司作為中國核電行業當之無愧的龍頭企業、同時也是A股唯一純核電運營標的,將最大化受益于新機組獲批、建設、投產帶來的長期成長空間。維持業績預測,預計公司18/19/20年EPS為0.36/0.46/0.51元,對應6月11日收盤價PE分別為16.3/12.6/11.4倍,重申公司“強烈推薦”評級。
風險提示:1、核安全事故:因為核安全的高度敏感性,任何一起核事故均可能導致全球范圍的停運、緩建;2、政策推進不及預期:部分地區目前仍處于電力供大于求的狀態,可能影響存量機組的消納、以及新機組的建設;3、新技術推進遇阻:國內新建機組均采用三代技術,如果AP1000、“華龍一號”出現問題,將影響后續機組的批復和建設;4、電價調整:部分已投產機組可能追溯上網電價調整產生的收入差額,電力市場的發展可能導致市場交易電量價差進一步擴大,拉低平均上網電價。
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