通威股份(600438)
2016年公司實現營業收入208.8 億元，同比增長11.24%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤10.2 億元，同比增長39.07%，其中，扣除非經常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤6.1 億元，同比增長96.90%。（報告期內公司實施了對永祥股份、通威新能源及合肥太陽能的并購,并購標的實現的凈利潤3.4 億元計入非經常性損益）
同一年公司優化飼料產品結構，繼續以水產飼料為核心產品和優勢所在，進一步推廣“365”水產科學養殖模式，大力推進布局“漁光一體”商業模式。報告期內，公司飼料業務實現營業收入138 億元，同比增長5.13%，實現飼料銷量401.4 萬噸，同比增長5.66%。17 年以來，在水產價格持續走高的背景下，水產養殖面積將有所提升，養殖密度（單位面積養魚數量）的提升和養殖戶為抓住價格行情，加大飼料投喂量，將帶動公司水產飼料銷量。預計2017 年公司業績快速增長。
公司子公司永祥股份作為國內先進的太陽能級多晶硅生產企業，截止報告期末已擁有1.5 萬噸/年的多晶硅產能規模，居全國前列。報告期內，永祥股份多晶硅銷量1.21 萬噸，同比增長15.24%，實現了產銷平衡；毛利率41.03%，同比提高8.23 個百分點；單噸產品現金成本已降至4.5 萬元以下，生產成本已降至6 萬元以下，對比中國光伏協會對于生產成本在7 萬元/噸以下即被認定為領先的情況，永祥股份多晶硅具有明顯的競爭優勢。永祥股份承諾：①2015 年度實現的凈利潤不低于9,000 萬元；②2015 年度與2016 年度累計不低于31,000 萬元；③2015年度、2016 年度和2017 年度累計不低于63,000 萬元。在太陽能電池領域，公司并購標的，合肥太陽能（以下簡稱合肥通威）已分別在合肥、成都形成2.4GW 多晶電池及1GW 單晶電池的產能規模，已與全球前十大下游太陽能組件商中的六家建立長效合作關系。2016 年，公司多晶電池產能利用率達到113%，單晶電池產能利用率達到99%（產能逐步釋放階段，截至報告披露日，產能利用率已達112%），產銷率超過90%，均遠超全球晶硅電池行業平均79%的產能利用率水平。全年實現太陽能電池銷售2.2GW，同比增長34.99%，毛利率20.26%，保持了穩定的盈利水平。此外，合肥通威作出承諾：2016 年度實現的凈利潤不低于3.95 億元；2017 年不低于6.08 億元；2018 年不低于7.69 億元。
“綠色食品 綠色能源”是公司的戰略發展目標，為打造“漁業+光伏”產業協同效應，報告期內公司完成了對光伏新能源產業的整合，公司主營業務也由單一的飼料生產、銷售發展為集飼料及產業鏈、光伏新能源兩大板塊的協作運營。公司在全面推廣水產“365”科學養殖模式基礎上積極推進“漁光一體”商業模式，通過在魚塘上面架設光伏電站，形成上可發電、下可養魚的立體經濟效益。充分利用公司在水產領域三十余年的技術、管理、經驗優勢，既能保障水下原有的水產養殖收益，又能新增光伏發電收益，通過多種運營模式為公司、養殖戶及其他合作方帶來新的利潤增長點。
投資建議： 我們預計，公司2017 年-2019 年的凈利潤分別為13.6/17.5/22.0 億元，對應EPS 0.35/0.45/0.57 元。給予“買入-A” 評級，6 個月目標價為9 元。