星光農機(603789)
2016 年，受農機補貼定額下調、糧價下跌、國三發動機切換等影響，我國農機行業進入深度調整期。在這一背景下，公司主營業務聯合收割機業績表現低迷，全年實現營業收入3.84 億元，同比下滑31.35%，毛利率為20.85%，同比減少4 個百分點。然而，公司目前銷售的聯合收割機是2014 年下半年推出的新機型，2015-16 年處于市場的磨合階段，適應性、可靠性、穩定性等方面尚需進一步完善，因此導致公司產品競爭能力有所削弱。但經過兩年的試驗和改進，公司于2016 年底對新機型定型并加大備貨，2017 年一季度業績已出現明顯好轉，預計2017 年后公司聯合收割機業務或將企穩回升。
公司于2016 年分別作價1.53億元和0.33 億元收購星光玉龍51%股權和星光正工56.66%股權，進入壓捆機和采棉機領域；同時公司通過對大中型拖拉機、旋耕機進行自主研發，已初步建立起五大主要農作物品種的全程機械化產業鏈。目前公司拖拉機、旋耕機、采棉機已具備小批量生產能力，壓捆機已開始貢獻業績。根據星光玉龍業績承諾，2016-18 年凈利潤不低于2500、3000、3500萬元，而其2016 年4-12 月實現凈利潤3234 萬元，大幅超出業績承諾上限。我們認為星光玉龍完成業績承諾是大概率事件，且隨著公司不斷完善產業布局，其他農機產品有望獲得協同效應，未來業績值得期待。
2017 年2 月，公司發布一年期定增預案（第三次修訂稿），擬以不低于26.41 元/股的價格募集5.59 億元，主要用于星光玉龍“年產5000 臺壓捆機項目”和母公司“年產10000 臺大中型拖拉機項目”，目前定增尚需證監會批準。我們認為此次定增有利于實現公司主要農作物全程機械化產業鏈的發展戰略，改善原有產品結構單一的風險，有望進一步提升公司的盈利能力。
上調公司至“增持”評級：基于審慎性原則，暫不考慮定增對公司業績的影響，預計2017-2019 年公司凈利潤分別為60 百萬元、75 百萬元、99 百萬元，對應EPS 分別為0.30 元/股、0.37 元/股、0.49 元/股，按照5 月10 日收盤價19.99 元計算，對應PE 分別為67、54、41 倍。隨著農業供給側改革的推進，公司聯合收割機有望憑借差異化競爭優勢實現穩定增長，同時公司通過定增加碼全產業布局不斷完善，未來業績有望多點開花。此外，公司當前股價低于定增基準價，具備安全邊際，上調公司至“增持”評級。
風險提示：聯合收割機市場競爭加??；公司新產品業績不達預期；定增行政審批不通過的風險