招商銀行(600036)
17 年上半年實現歸母凈利潤 392.59 億元，同比增長 11.43%17 年上半年，公司實現營業收入 126.66 億元，同比增長-0.22%（VS：Q1： -2.02%）；實現歸屬于母公司股東凈利潤 392.59 億元，同比增長 11.43%（VS： Q1： 8.87%），公司上半年業績增速超預期。預計推動業績增長的主要驅動因素為生息資產規模擴張、息差改善和撥備計提壓力緩釋。 中收同比增速下降在一定程度上拖累業績。
受監管趨嚴影響，中收同比下降
公司 17 年上半年實現非利息凈收入 417.70 億元，同比增長-8.08%（VS： Q1： -7.45%） ，二季度非息凈收入環比增長-11.52%。 預計由于監管趨嚴，收費政策調整，理財等業務規模增速放緩，中收增速下降。此外，受“營改增”因素影響 2016 年一季度收入尚未價稅分離基數較高，由于收入是累計數，所以今年第二季度仍受到一定影響。
貸款總額同比增長 8.53%，不良率環比持續下降
公司 17 年上半年資產總額較年初增長 4.38%，其中貸款和墊款總額較年初增長 8.53%（VS： Q1： 5.30%） ，二季度新增貸款 1054.12 億元，環比少增 674.33 億元。 貸款增速上升原因主要原因有兩點： 1、 預計與宏觀經濟趨穩，對公貸款增速回升有關； 2、 今年監管趨嚴、市場利率上行，融資需求向表內貸款回流。公司 17 年上半年負債總額較年初增長 4.37%，其中存款總額較年初增長 8.95% （VS： Q1： 3.35%） ，二季度新增存款 2127.10億元，環比多增 852.15 億元，增長好于同業。公司17 年上半年不良率1.71%，環比下降 5bps，比16 年末下降16bps，不良改善持續，撥備計提壓力進一步緩釋。
投資建議與風險提示
預計公司 17/18 年凈利潤增速分別為 12.0%和 13.0%， EPS 分別為2.76/3.12 元/股，當前 A 股股價（25.71 元 CNY） 對應的 17/18 年 PE 分別為 9.32X/8.24X，PB 分別為 1.44X/1.28X，給予買入評級； H 股股價（24.85元 HKD，折合 21.45 元 CNY）對應的 17/18 年 PE 分別為 7.90X/7.00X，PB 分別為 1.20X/1.07X，給予“買入”評級。
風險提示：業績增速放緩；資產質量大幅惡化。
（原標題：中報業績環比改善，不良率持續下降）
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