5月12日，央行發布的《2017年第一季度中國貨幣政策執行報告》稱，高度重視防控金融風險，加強金融監管協調，有機銜接監管政策出臺的時機和節奏，穩定市場預期，把握好去杠桿和維護流動性基本穩定的平衡，有序化解處置突出風險點，切實維護國家金融安全。

　　當天，銀監會在近期重點工作通報會上表態稱，自查督察和規范整改工作之間安排4到6個月的緩沖期，并實行新老劃斷，為銀行業金融機構穩妥有序處置風險提供充足的時間和空間。由此來看，監管對于穩妥有序去杠桿誠意十足。

　　繼一季度中國經濟開門紅之后，4月以來，伴隨著政策由穩增長轉向防風險，近期銀監會、證監會、保監會頻頻出招，監管政策極為罕見地高密度出臺，顯示金融去杠桿的節奏比市場預期更快。

　　金融去杠桿的第一個浪頭

　　2016年7月26日中共中央政治局會議確立了“防風險”的宏觀調控主題后，金融“去杠桿”逐漸拉開帷幕。去年，央行通過貨幣投放的“鎖短放長”來逐漸提高資金利率，倒逼金融機構去杠桿。2017年一季度，MPA(宏觀審慎評估體系)考核首次將表外理財納入。

　　高杠桿是如何引發金融危機的呢？中泰證券首席經濟學家李迅雷表示，杠桿率過高往往會導致負債方的付息償債壓力過大而無法維持，從而出現違約、破產清算或重組的情況。當較多企業出現債務問題，大面積的違約和清算將觸發費雪的債務-通縮多米諾骨牌，引發大規模廉價拋售、資產價格下跌、通貨緊縮、失業率上升、實際利率上升等一系列連鎖反應，從而引發金融危機。

　　“對金融企業的去杠桿必須持續推進，”李迅雷認為，中國金融業對GDP的貢獻過大了，2016年達到8.3%，超過美國、日本和英國的相應水平，這也是中國經濟脫實向虛的典型表現，如銀行的表外業務，金融機構的同業業務和民間理財業務等，這些年來都空前繁榮，同時也隱含了巨大系統性風險。金融機構去杠桿，實質上也有利于企業和政府部門去杠桿，尤其是國企和地方政府去杠桿，如去年銀行業總資產增加了33萬億元，其對應的很大一部分就是國有企業和地方政府的負債。

　　2017年4月，銀監會兩周連發7個文件，將這場金融去杠桿行動推向了高潮。此后，證監會、保監會等部門也陸續出臺針對各自監管領域的去杠桿政策。

　　銀監會連續發文警示風險、強化監管的政策效應在金融業持續釋放，部分商業銀行開始調整資產負債和經營模式，收縮同業和通道業務。4月21日，銀監會進一步表示要更加主動地防控金融風險，大力治理金融亂象；同日，證監會宣布，對現行期貨公司凈資本監管制度進行修訂，將期貨公司最低凈資本要求提高至3000萬元，此外，對前發審委員馮小樹違法買賣股票罰沒4.99億元；保監會也發出通知，嚴防嚴管嚴控保險市場違法違規行為，嚴防內外勾結干擾監管工作。

　　各監管部門輪番密集出臺監管政策，劍指金融風險，力推金融去杠桿，不僅讓金融機構忙于自查自糾，也讓金融市場因緊密監管而受到影響，資產價格走勢不斷下行。

　　本輪金融去杠桿對債市影響較大，不僅債券融資規模顯著下降，債券融資成本也明顯上升。長江證券研究報告顯示，3年期中票AAA和AA+發行利率由去年10月的3.33%和3.48%分別上升175BP和177BP至今年4月的5.08%和5.25%。相比之下，貸款和信托貸款的融資成本僅小幅上漲，3月一般貸款加權利率5.63%，較去年12月上升19BP，如果考慮年末一般貸款加權利率會季節性回落，貸款利率上升的幅度會更小；3月信托貸款預期收益率6.72%，較去年12月上升28BP。利用債券融資、貸款和信托貸款占社融的比重估算，一季度實體融資成本上升或在20~25BP左右，成本上升總體可控。

　　防風險是調控根本

　　或許是因為市場對金融去杠桿的組合拳表現出的“不良反應”，近日，一行三會頻頻釋放“溫和去杠桿”的政策信號。

　　5月12日，央行釋放4590億元的MLF(中期借貸便利)操作；央行也在一季度貨幣政策執行報告中明確表示，“縮表”并不一定意味著收緊銀根，實際效果可能是放松銀根。銀監會也在同日的通氣會上表示，絕不因為處置風險而引發新的風險。央行和銀監會的表態似乎開始呵護市場。

　　5月15日，債市、股市等主要金融市場均表現不俗，一改此前連續多日的下跌勢頭。可以看出，監管部門對待金融去杠桿問題的最新態度，確實給市場吃了一顆定心丸。

　　李迅雷認為，去杠桿作為經濟結構改革的一個重要內容，是非常有必要的。但在操作層面，必須了解哪些杠桿要去、哪些杠桿要穩、哪些杠桿要加。基本判斷是：政府部門的杠桿要加，否則經濟矛盾就會凸顯；金融企業和非金融企業要去杠桿，居民部門則要穩杠桿，三者加總后看，中國經濟能實現穩杠桿就非常不錯了。中國經濟更現實的選擇是穩杠桿和轉杠桿，重點通過金融監管體制和激勵約束機制改革，降低金融部門的杠桿率，以此來帶動國企和地方政府降杠桿。

　　然而，經濟學家宋清輝認為，當前金融去杠桿的大方向沒有改變，選擇穩杠桿、轉杠桿不符合金融去杠桿的需求，也與高層對當前中國金融形勢的基本判斷背道而馳。從現狀來看，監管目的還未達到，因此監管不會放松，引導金融機構有序去杠桿、防控金融風險仍然是今后一段時期內金融領域工作的重點。

　　宋清輝同時表示，自今年4月份以來，“一行三會”重拳出擊已反映出其去杠桿決心。從總體看，央行貨幣政策穩健中性，市場流動性基本穩定，為“去杠桿”創造了良好環境。未來，隨著一系列去杠桿的措施出爐，有可能會帶來市場流動性緊張，導致A股市場出現下跌，讓很多優質個股在本輪調整中被錯殺。在此背景下，企業目前可以采取的應對措施很有限，在稅收方面做出相應改進，以及從企業內部運營上降本增效，不失為一個好辦法。