財(cái)經(jīng)365訊（編輯 章馨），楊靈修：中信證券股票策略分析師，元瑞銀中國股票策略分析師，演講的題目為《離岸市場的在岸化》。我們看到未來的三年，A股、港股市場的融合會(huì)成為我們HK/China市場最重要的結(jié)構(gòu)性變化。
一、"互聯(lián)互通"下的A/H兩地市場融合--未來3年，中國資本市場面臨的新格局
看這張圖，這是我們過去兩年發(fā)生的事情，國內(nèi)投資者南向買入股票，這是根據(jù)中信的行業(yè)分類，港股通持股比例超過5%的板塊已經(jīng)占到所有板塊三分之一，接近二分之一。
中信證券是國內(nèi)第一家推出A+H跨兩地市場分類的券商，這也是我自己在中信自己主導(dǎo)一個(gè)項(xiàng)目。
我們?yōu)槭裁磿?huì)做這么這一行業(yè)分類？第一就是我們過去看到非常多的機(jī)構(gòu)投資港股類的一些產(chǎn)品；第二為了解答各位一直問我的一些問題，時(shí)常很多人問我，現(xiàn)在A股和港股都可以投，這二者之間的對比是怎樣的？比如機(jī)械行業(yè)，A股港股的盈利增速、估值、PE、分紅這些是怎樣的？哪個(gè)高哪個(gè)低？大家可以來問我，也可以直接通過行業(yè)分類做數(shù)量的分析，我們都通過一些數(shù)據(jù)庫終端免費(fèi)向投資者提供。
那回到之前，我們看到行業(yè)里面有三分之一的行業(yè)，國內(nèi)投資者持股的比重已經(jīng)超過5%，這里面有些結(jié)構(gòu)性的分化。比如我們看到幾個(gè)比較大的板塊，例如有色金屬板塊，其實(shí)里面有些個(gè)股持股比例已經(jīng)超過20%，像洛陽鉬業(yè)、紫金礦業(yè)。還有非常典型的汽車板塊，國內(nèi)投資者對汽車板塊里面的長城、廣汽，持股比例已經(jīng)超過25%，但是比如吉利市值比例非常大，所以雖然國內(nèi)投資者買了非常多的吉利汽車的，但整體持股比率是大概在10%左右。這就是板塊內(nèi)結(jié)構(gòu)性分化，如果我們簡單地看一個(gè)粗略的數(shù)字，比如國內(nèi)投資者在香港持股數(shù)總體在5-7%，但是在個(gè)股方面，有些持股算是非常高的。
國內(nèi)投資者布局港股，對香港整個(gè)二級市場的生態(tài)都產(chǎn)生一個(gè)深遠(yuǎn)的影響，我們把這個(gè)影響概括為一句話，叫做離岸市場的在岸化。這種離岸市場的在岸化會(huì)對它本身的投資的邏輯產(chǎn)生一些變化，如果要展開來談的話，可能要花非常久的時(shí)間。如果簡單地看他表象是什么？是一個(gè)估值中樞的提升。但這背后是投資邏輯的變化，我簡單用兩句話概括離岸市場的在岸化。
第一就是典型的香港投資者，從一個(gè)單純對企業(yè)盈利周期變?yōu)榭锤L的中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期判斷。也就是我們通俗說的買一個(gè)股票，不但要買未來一到兩季度的盈利，我們買一個(gè)股票更多需要一些情懷，買一個(gè)公司未來的五年。這是離岸市場向在岸市場變化的第一個(gè)趨勢。
第二個(gè)趨勢，投資者對國有企業(yè)的尾部風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度在下降。其實(shí)過去的離岸投資者看到中國的國企的負(fù)債率很高，大家會(huì)有各種各樣的擔(dān)憂。如果這個(gè)市場是在岸化的市場，大家對他的容忍度會(huì)變高高。未來三年，我們會(huì)持續(xù)看到的變化的發(fā)生和深化。