新聞是易碎的歷史，盡管如此，每一個(gè)當(dāng)下剛剛發(fā)生的新聞，如果不和以前被撕碎過(guò)的歷史結(jié)合起來(lái)看，則往往是過(guò)于輕薄無(wú)趣的。
比如，剛剛結(jié)束的美聯(lián)儲(chǔ)6月份議息會(huì)議，正如市場(chǎng)所期，啟動(dòng)了這一輪美國(guó)央行加息周期中的第四次加息，提高聯(lián)邦基金利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)雖然重要但并不新鮮，因?yàn)橹笆袌?chǎng)預(yù)計(jì)的加息概率已經(jīng)到了95%。這次會(huì)議真正重要的事情，是“縮表”，一份較為詳細(xì)的美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”方案已經(jīng)擺在了桌面上，沒(méi)有定日子，但肯定在年內(nèi)，市場(chǎng)可以開(kāi)始慢慢消化這一份不太美味的晚餐了。
什么叫做“縮表”？很多人不是非常清楚，也有很多人試圖解釋?zhuān)粋€(gè)最好理解的說(shuō)法是，所謂縮表就是量化寬松(QE)的退出罷了，為了拯救美國(guó)于2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，大家都已經(jīng)耳朵聽(tīng)出繭子來(lái)的QE被美聯(lián)儲(chǔ)推出，有QE1還有QE2，其實(shí)，就是美聯(lián)儲(chǔ)出手購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債和長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債券，降低市場(chǎng)的長(zhǎng)期利率，以刺激增長(zhǎng)。
在這個(gè)過(guò)程中，美聯(lián)儲(chǔ)不斷購(gòu)買(mǎi)債券，這樣它的資產(chǎn)負(fù)債表就越堆越大，最后擴(kuò)大了3倍到了4.5萬(wàn)億美元。那么縮表呢？其實(shí)就是一個(gè)反過(guò)程，到期的債券美聯(lián)儲(chǔ)拿回資金后不再繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)，越買(mǎi)越少的結(jié)果，就是資產(chǎn)負(fù)債表越來(lái)越小，其實(shí)也就是量化寬松計(jì)劃QE的退出。
仔細(xì)看下美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的縮表方案：年內(nèi)開(kāi)始縮減資產(chǎn)再投資計(jì)劃，每三個(gè)月調(diào)整一次逐漸加大縮表幅度，逐步、有序地進(jìn)行“縮表”。
根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的《附件：政策正常化原則和計(jì)劃》，美聯(lián)儲(chǔ)將對(duì)國(guó)債與機(jī)構(gòu)債和按揭資產(chǎn)證券(MBS)區(qū)別對(duì)待：最初將每月減少?lài)?guó)債本金再投資額度60億美元，隨后每三個(gè)月擴(kuò)大一次削減規(guī)模(60億美元)，預(yù)計(jì)在12個(gè)月內(nèi)將削減額度擴(kuò)大至300億美元；最初每月減少投資于機(jī)構(gòu)債和MBS的本金40億美元，而后每三個(gè)月擴(kuò)大一次(40億美元)，預(yù)計(jì)在12個(gè)月內(nèi)將本金再投資的額度縮減擴(kuò)大至200億美元。
“低起點(diǎn)并逐步加大”的策略，是為了把縮表對(duì)市場(chǎng)的沖擊降到最小，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表將維持在大于危機(jī)前的規(guī)模，略高于1萬(wàn)億美元但小于當(dāng)前規(guī)模水平。耶倫還承諾，一旦經(jīng)濟(jì)遇到困難，隨時(shí)重新擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。
當(dāng)市場(chǎng)都在為加息和縮表計(jì)劃思考資本市場(chǎng)下一步走勢(shì)的時(shí)候，我們都忘了，其實(shí)這是一個(gè)值得紀(jì)念的時(shí)刻，因?yàn)椋辽龠@一次我們要和QE說(shuō)再見(jiàn)了，希望它不需要再來(lái)。縮表并不是“洪水猛獸”，只不過(guò)是非常措施的“撥亂反正”，就像QE并不是“洪水猛獸”一樣，它只是應(yīng)對(duì)非常危機(jī)的非常措施。
從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，我們回顧一下上一任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克啟動(dòng)QE時(shí)的情景是非常有必要的。
伯南克把他啟動(dòng)量化寬松叫做“正統(tǒng)理論”的結(jié)束，在擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席之前，他就談到過(guò)短期利率降到零之后的貨幣政策走向問(wèn)題，當(dāng)時(shí)他是在回應(yīng)一直普遍存在的觀點(diǎn)，就是一旦利率降到了零，貨幣政策就將失去選擇空間，伯南克當(dāng)時(shí)提出了相反的觀點(diǎn)。
2008年，當(dāng)伯南克已經(jīng)是美聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí)，他終于有辦法讓他的想法付諸實(shí)踐了。伯南克承認(rèn)，在他采取的諸多貨幣政策工具中，最重要也是最具爭(zhēng)議的就是收購(gòu)數(shù)千億美元的證券，他通常把這個(gè)叫做“大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)”，但是金融界喜歡叫做“量化寬松”。
當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)的救助計(jì)劃產(chǎn)生了強(qiáng)大的效果之后，伯南克宣稱(chēng)，貨幣政策領(lǐng)域的行動(dòng)主義已經(jīng)迎來(lái)了一個(gè)新時(shí)期。事實(shí)證明，這個(gè)新時(shí)期是全球性的，在美聯(lián)儲(chǔ)之后，其他央行也陸續(xù)采取了量化寬松政策。2009年3月美聯(lián)儲(chǔ)宣布擴(kuò)大QE之際，英國(guó)央行差不多同時(shí)宣布了類(lèi)似計(jì)劃，而日本央行其實(shí)在21世紀(jì)伊始就率先實(shí)施了量化寬松，而這一次，日本央行也擴(kuò)大了政府債券的收購(gòu)規(guī)模。
盡管爭(zhēng)議不斷，但是QE從事實(shí)上來(lái)看還是把美國(guó)經(jīng)濟(jì)從崩潰的邊緣拉了回來(lái)。而現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)要和QE說(shuō)再見(jiàn)了。我想美聯(lián)儲(chǔ)的官員們心里想的，大概是和QE永別吧，這就意味著曾經(jīng)需要QE來(lái)挽救的經(jīng)濟(jì)危機(jī)再不會(huì)重來(lái)。
但是，歷史一再證明的事實(shí)卻是，只要人性不變，危機(jī)就不會(huì)有終點(diǎn)。量化寬松，永別了嗎？