今年9月，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將開(kāi)始逆轉(zhuǎn)量化寬松的過(guò)程，而利息支付和來(lái)自即將到期證券的本金將不再被再投資于債券市場(chǎng)，即自然縮表。隨著債券和抵押貸款支持證券的到期，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)項(xiàng)目將縮減。整個(gè)削減過(guò)程預(yù)計(jì)需要很長(zhǎng)時(shí)間，以便不對(duì)經(jīng)濟(jì)造成任何破壞。
然而，如果縮表實(shí)質(zhì)上是量化寬松的逆轉(zhuǎn)，那么它是不是有可能會(huì)“緊縮”金融資產(chǎn)的價(jià)值，并增加市場(chǎng)的波動(dòng)性？當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)停止對(duì)其證券投資組合的收益進(jìn)行再投資時(shí)，我們實(shí)際上并不了解市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生怎樣的行為；但無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)如何努力，都可能對(duì)市場(chǎng)造成極大的破壞。
自量化寬松政策實(shí)施以來(lái)，市場(chǎng)參與者總是憤怒地抱怨市場(chǎng)缺少波動(dòng)性，包括真實(shí)波動(dòng)率和隱含波動(dòng)率（用期權(quán)價(jià)格帶入公式反推出的波動(dòng)率）。如果僅從VIX指數(shù)來(lái)看，這是歷史上最安靜的市場(chǎng)。但目前VIX指數(shù)處于低位，已經(jīng)缺乏參考意義。人們傾向于對(duì)市場(chǎng)上發(fā)生的事情過(guò)度解讀，隨著量化寬松的逆轉(zhuǎn)，波動(dòng)率可能發(fā)生顯著上升。
對(duì)比量化寬松政策宣布以及逆轉(zhuǎn)時(shí)（縮表）時(shí)的市場(chǎng)表現(xiàn)，當(dāng)時(shí)量化寬松政策的影響幾乎立即被市場(chǎng)所反映。因此人們期待公布削減資產(chǎn)負(fù)債表的時(shí)候，收益率會(huì)上漲，但實(shí)際上并沒(méi)有。
一個(gè)可能性是，市場(chǎng)并不相信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)真正地把縮表進(jìn)行到底。另一個(gè)可能是，一旦開(kāi)始縮減資產(chǎn)負(fù)債表遭遇來(lái)自市場(chǎng)的阻力，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)停止。這種情況意味深遠(yuǎn)，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表可能將是永久的。一般認(rèn)為QE是可逆的；但如果不是那樣的話將產(chǎn)生巨大的通貨膨脹后果。
然而，也有投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)逆轉(zhuǎn)QE的能力充滿信心，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)在過(guò)去兩年只進(jìn)行了幾次加息而已，美聯(lián)儲(chǔ)在緊縮貨幣政策的進(jìn)程上一直保持謹(jǐn)慎態(tài)度。
縮減資產(chǎn)負(fù)債表比任何一次加息都有更大的影響。在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，這顯然是他們嘗試過(guò)的最積極的緊縮政策。在大量風(fēng)險(xiǎn)偏好頭寸留存在市場(chǎng)中的背景下，發(fā)生金融事故的可能性相當(dāng)高。
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