2017年鋼鐵、煤炭行業面臨供給側結構性改革，地條鋼出清，電弧爐復產受到政策的不確定性，鋼材供給的缺口只有靠在產高爐和復產高爐補給，對焦炭的需求進一步放大，而焦化行業面臨環保限產的沖擊，供給有所收縮，焦炭供需從今年3月份至今一直處于緊平衡狀態。
焦煤由于330工作日的放開，供應短缺得到了緩解，從焦炭/焦煤的比值看，從7月份以來維持1.5以上高位，8月底達到歷史高點1.72，我們認為隨著采暖季焦化企業限產的執行，焦炭/焦煤比值繼續維持高位甚至有突破前高的可能。
停產高爐迎來復產小高峰
焦炭需求繼續放大
鋼廠利潤維持高企，鋼材平均噸鋼利潤連續數月維持在1000元/噸左右，整體鋼廠盈利率持續在86%以上，在產高爐的產能利用率8月25日統計達到91.18%，高位運行，基本滿負荷生產。
部分停產高爐陸續迎來了復產小高峰，據市場不完全統計，從2017年7月到9月將近有10家高爐復產，8月份復產的高爐累計達5940m3，按照高爐平均利用系數2.4t/（d m3）計算，月平均增加焦炭的消耗將近600萬噸，9月份焦炭需求將繼續擴大，日鋼精品基地5100 m3大高爐8月份熱風爐就進入烘爐階段，預計9月-10月高爐將點火復產，吉林通化和云南永鋼集團預計在9月中旬復產，將再次拉動焦炭的需求，9月份預測將增加焦炭需求930萬噸。
從國家統計局統計數據，生鐵1-7月份累計產量4.24億噸，同比增速3.5%，而1-7月份焦炭累計增加25843萬噸，同比增速2.2%，我們認為后期焦炭的供需緊平衡仍將繼續。
采暖季焦鋼環保限產博弈
焦炭緊平衡加劇
根據環保要求，“2+26”城市范圍內焦化廠從10月1日到明年3月31日全部實施錯峰生產，焦爐結焦時間延長到36小時，位于城區的延長到48小時，一般焦爐正常結焦時間21-24小時，此項政策將導致焦炭產量下降30%-50%。
根據Mysteel調研，該地區合計年產能共16637萬噸，結合目前京津冀地區焦化企業生產狀況，產能利用率按照83%計算，2017年10月1日至2018年3月31日期間京津冀地區限產30%焦炭供應將減少2071萬噸，限產50%焦炭供應將減少2762萬噸。
京津冀地區采暖季鋼鐵產能限產50%，這與焦化限產有兩點不同，一是時間差異性，鋼鐵限產只強調了在采暖季期間，限產時間比焦化企業縮短了2個月；二是產能與產量的差異性，鋼鐵限的是產能，這里面包括了一些淘汰和停產高爐，而焦化企業限的是在產產量。
我們按照最嚴格的標準計算，京津冀地區高爐產能3.2億噸，按照目前產能利用率85%計算，采暖季期間京津冀地區鋼鐵產量將減少3733萬噸，一噸生鐵消耗0.45噸焦炭，焦炭需求將減少1680萬噸。如果采暖季期間高爐進入燜爐狀態，也會使用一定量的焦炭進行保溫護爐。
綜上所述，采暖季期間，焦炭的供應缺口將持續大于需求減少量，供需緊平衡仍將持續。
焦煤階段性短缺將逐步得到修復
由于近期煤礦事故頻發引發了煤礦安全大檢查，晉中部分地區煤礦停產整頓，疊加澳洲煤和蒙古煤進口量出現收縮，引發了焦煤階段性供應緊缺的局面。
但我們認為，隨著安檢力度的減弱，部分停產煤礦逐步恢復正常生產，進入9月份澳洲昆士蘭鐵路運力得以恢復，BHP煤礦供應將得到釋放，蒙煤由于那達慕大會之后，通關時間以及報關時間被延長，單日進煤量由10萬噸左右降至之前的4萬噸左右，目前經過相關部門的協調，目前蒙古口岸進煤單日恢復至6萬噸左右的水平，雖然截止目前未能恢復正產水平，但我們認為后期將逐步恢復正常。
因此，隨著安檢力度減弱以及進口煤的放量，焦煤階段性短缺將逐步得到修復。
后市展望及操作建議
綜合以上分析，9-10月份將迎來一波停產高爐復產小高峰，焦炭下游需求持續旺盛，進入采暖季，焦企和鋼企都實行錯峰生產，通過我們核算，焦企的限產力度將強于鋼企，焦炭的供需緊平衡將加劇，而焦煤方面，隨著安檢力度的減弱，部分煤礦將放開生產，疊加澳洲進口煤9月份已經恢復進口，蒙古煤也在逐步恢復，焦企限產對焦煤形成一定的利空，后期焦煤的供應將比較充裕，預計焦化利潤將進一步有所放大。
因此，我們認為焦炭/焦煤比值將繼續走高。目前焦炭/焦煤比值在1.70附近，后期有望達到1.80以上。