結(jié)論或者投資建議
美元短期走弱支撐人民幣升值。本周美元指數(shù)快速跌破96，跌幅達到1.5%左右，創(chuàng)下2016年11月以來的新低。美元承壓和IMF下調(diào)美國經(jīng)濟增長預(yù)期以及各大央行表態(tài)有關(guān)。耶倫表態(tài)偏鴿，而歐、英、加央行相繼釋放鷹派言論。主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟前景分化和貨幣政策邊際趨同的預(yù)期導(dǎo)致歐元、英鎊、加元對美元短期顯著走強。
逆周期因子較好發(fā)揮了穩(wěn)定器作用。央行5月底在匯率中間價報價模型中引入逆周期因子，運行一個月以來效果顯著。人民幣中間價較即期匯率的波動更低，在岸匯率較離岸匯率的波動更低，逆周期因子在對沖市場情緒的順周期波動方面起到了重要作用，匯率波動更加有序。同時，逆周期因子也加強了央行對中間價的掌控力，提振了市場對人民幣的信心，一年期美元兌人民幣NDF自5月底以來快速走低。
人民幣趨勢性貶值接近尾聲。本輪人民幣匯率重估始于2015年811匯改，至目前在岸匯率和離岸人民幣兌美元即期匯率已累計貶值9.2%左右，人民幣名義有效匯率貶值6.5%，實際有效匯率貶值6.2%。雖然未來人民幣仍會跟隨國內(nèi)外經(jīng)濟而波動，但從大趨勢看，人民幣匯率重估已經(jīng)接近尾聲。第一，政策組合拳已打破人民幣單邊貶值預(yù)期。第二，企業(yè)債務(wù)重整已于去年中基本完成。第三，今年以來出口恢復(fù)正增長，貿(mào)易順差總體維持在較高水平，也將對人民幣形成支撐。
三季度將大概率看到外占轉(zhuǎn)正。人民幣趨勢性貶值已告結(jié)束，資本跨境流動的方向也將改變。2017年一季度國際收支平衡表再現(xiàn)雙順差，經(jīng)常賬戶順差184億美元，資本和金融賬戶順差393億美元。今年以來各月銀行代客結(jié)售匯逆差維持在100億元左右的規(guī)模，跨境資本流動在未來一個季度有望出現(xiàn)雙向波動。外占改善將對境內(nèi)流動性帶來邊際支撐。
未來底部波動或?qū)⒊蔀槌B(tài)。基于對美聯(lián)儲縮表和美國新財政年度的預(yù)期，四季度美元有望企穩(wěn)，人民幣可能再次面臨貶值壓力。中長期來看，人民幣匯率最終還是取決于經(jīng)濟基本面。在中國經(jīng)濟真正出現(xiàn)穩(wěn)健復(fù)蘇，步入新周期之前，人民幣維持底部波動將成為常態(tài)。
匯率掣肘解除，政策和監(jiān)管仍將立足國內(nèi)。國內(nèi)經(jīng)濟總體穩(wěn)定、美元偏弱、逆周期因子見效以及中美利差維持高位，外部環(huán)境和人民幣匯率對于國內(nèi)貨幣政策的制約顯著緩解，這也意味著政策和監(jiān)管的獨立性得到保證，騰挪空間更大。下半年由政策、監(jiān)管和經(jīng)濟所構(gòu)成的動態(tài)平衡系統(tǒng)如何演變至關(guān)重要，關(guān)注三季度銀行自查和監(jiān)管落地所帶來的沖擊。