張坤有句名言：一個基金經(jīng)理在從業(yè)歷史上，至少應該敢于對抗市場兩三次。

  2025年2季度，或許是他再次“對抗”市場的時候。

  當季度，市場上演“V”型反轉，各板塊差距迅速拉大。從風格指數(shù)看，全季度唯有金融股和港股“二枝獨秀”，其余寬基和行業(yè)指數(shù)多數(shù)表現(xiàn)平平。

  同期，張坤管理的四個基金中有三個基金(易方達優(yōu)質企業(yè)、易方達藍籌、易方達優(yōu)質精選)出現(xiàn)階段性落后基準7.5個百分點以上的情況，唯有主投境外的易方達亞洲精選取得明顯收益，并與基準基本“打平”。

  這樣的關鍵時刻，張坤會做何應對?

  答案是——再次“旗幟鮮明”的堅持己見，并與市場共識“拉開距離”。

  當季度，張坤至少從三個層面堅持了自己的看法(根據(jù)季報顯示)。

  在宏觀經(jīng)濟層面，張坤認為，市場(投資者)將近兩年中國經(jīng)濟的情況線性外推，導致長期國債利率維持在與經(jīng)濟潛力不匹配的水平。對此張坤明確表示：“我們并不認同”。

  在上市公司業(yè)績層面，張坤認為，我國人均 GDP 仍然是發(fā)展中國家水平，未來只要充分發(fā)揮市場經(jīng)濟的力量和個體的主觀能動性，疊加科技進步，有望帶動經(jīng)濟增長并反映到優(yōu)質上市公司的業(yè)績上。

  在股市投資層面，張坤表示，權益投資者偏好類國債的或外需為主的資產(chǎn)，體現(xiàn)了投資者的信心不足。從長期投資者的維度，他堅定認為(市場的)悲觀預期會在某個時刻被打破。

  和觀點相對應，基金季報組合中，張坤繼續(xù)保持著所有管理基金股票倉位均在91%以上。

  這次張坤會如歷史上一樣“再次被驗證”么?外界正在拭目以待。

  季報精要：

  1、我國的人均GDP仍然是發(fā)展中國家水平，離中等發(fā)達國家尚有差距，人均收入和生活水平相比發(fā)達國家仍有較大的提升空間。

  2、市場的悲觀預期會在某個時刻被打破，標志就是長期國債收益率不再維持在與經(jīng)濟發(fā)展前景不匹配的低水平。

  3、經(jīng)濟發(fā)展的成果終將反映到老百姓生活水平的持續(xù)提升，進而反映到優(yōu)質上市公司的經(jīng)營業(yè)績上。

  4、持倉公司的估值已經(jīng)反映了未來盈利下滑甚至大幅下滑的預期，低估值疊加可觀的股東回報的保護，對長期投資者來說是很有吸引力的。

  5、投資上判斷什么發(fā)生比判斷什么時候發(fā)生要重要得多。

  深談地產(chǎn)和物價

  張坤在二季報中，用較大幅度談論了他對地產(chǎn)和物價的觀察和看法。

  他提及，今年1-5月份，新建商品房銷售面積同比下降2.9%，新建商品房銷售額同比下降3.8%，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10.7%。進入二季度以來，主要一二線城市的二手房價格再次下行，至近5年的最低水平，房地產(chǎn)行業(yè)的下行壓力依然較大。他認為，地產(chǎn)價格的持續(xù)下行和物價指數(shù)為負是投資者對國內(nèi)需求信心不足的核心原因。

  張坤認為，這是投資者將目前的狀況線性外推為中期甚至長期不變的結果。由于部分投資者對國內(nèi)需求和經(jīng)濟持謹慎預期，因此長期國債的利率維持在與經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿Σ黄ヅ涞暮艿退剑瑱嘁嫱顿Y者偏好類國債的或外需為主的資產(chǎn)。

  張坤表示，他并不認同對國內(nèi)需求和經(jīng)濟的相對“悲觀”看法。他認為，我國的人均GDP仍然是發(fā)展中國家水平，離中等發(fā)達國家尚有差距，人均收入和生活水平相比發(fā)達國家仍有較大的提升空間。只要充分發(fā)揮市場經(jīng)濟的力量和個體的主觀能動性，疊加科技進步，有望帶來經(jīng)濟的持續(xù)增長， “2035年人均GDP達到中等發(fā)達國家水平”的目標就能接近，經(jīng)濟發(fā)展的成果也終將反映到老百姓生活水平的持續(xù)提升，進而反映到優(yōu)質上市公司的經(jīng)營業(yè)績上。

  悲觀預期終會在某個時刻被打破

  進一步的，他表示，由于投資久期的不同，投資者在同一個公司上做出相反的判斷十分正常。

  從長期投資者的維度，首先他認為悲觀預期會在某個時刻被打破。這個打破的標志之一就是長期國債收益率不再維持在與經(jīng)濟發(fā)展前景不匹配的低水平。

  他也承認，“雖然難以判斷具體的時點”，但是“投資上判斷什么發(fā)生比判斷什么時候發(fā)生要重要得多。”

  此外，他將不斷審視組合中公司的競爭力在經(jīng)濟下行期是否得以鞏固甚至增強，在未來經(jīng)濟好轉時能否獲得更強的競爭地位。

  總體來看，他認為持倉公司的估值已經(jīng)反映了未來盈利下滑甚至大幅下滑的預期，低估值疊加可觀的股東回報的保護，對長期投資者來說是很有吸引力的。

  對白酒股“區(qū)別對待”

  張坤對于白酒類公司的重倉持有相當出名。而在這一個季度，他的一個非常奇妙的舉動是，開始“區(qū)別對待”。

  一方面，他大幅加倉多只高端白酒股;另一方面是，連續(xù)重倉、并且同為白酒股的洋河股份則退出了前十。

  以規(guī)模最大的易方達藍籌精選為例來看，變化都相當明顯。

  經(jīng)過大幅加倉，五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺、山西汾酒在2季報中分列2-5名，“合伙”將上季度第二大重倉阿里巴巴擠至第6席，即使阿里巴巴在這一季度也有小幅加倉。而連續(xù)重倉19個季度的洋河股份則退出了易方達藍籌精選基金的前十大。

  新入京東健康和順豐

  與洋河一同退出易方達藍籌精選重倉股名單的還有美團。而新入張坤重倉“視野”的則是京東健康和順豐控股。

  據(jù)悉，京東健康是一家在線醫(yī)療健康平臺及在線零售藥房。而順豐是我國速遞行業(yè)的領頭羊企業(yè)。

  根據(jù)順豐控股的1季報，易方達藍籌精選基金1季度新入十大流通股東名單，當時就已經(jīng)持倉不少。2季報數(shù)據(jù)對比來看，在2季度主要是小幅增持。

  京東健康或許是相對出乎意料的一只股票。而且，這只個股在另一只基金易方達優(yōu)質企業(yè)三年基金的2季報重倉股名單中，也取代了洋河股份。

  根據(jù)易方達優(yōu)質企業(yè)三年基金的2024年年報，當時持有京東健康33萬股左右。在2025年上半年，張坤的增持力度顯然很大。

  減持美股、增持韓股

  總的來說，在張坤在管的4只基金上，在二季度基本保持了股票倉位的穩(wěn)定。

  在易方達亞洲精選基金的持倉上，尤其體現(xiàn)了一些對地區(qū)配置的變化。

  最明顯的變化是，該基金大幅降低了對美股的投資，下降了5.8 9個百分點;并將資金主要轉移到了韓國股市，占比增加3.60個百分點。

  此外，該基金對港股的配置也有小幅提升，繼續(xù)維持其第一大投資區(qū)域的地位。

  反映在重倉股上，該基金對SK海力士(SK Hynix)的持倉比例大幅提升至9.91%，成為第一大重倉股。這與基金增配韓國市場的策略步伐一致。但是，或許是出于比例限制，持股數(shù)量本身略有減少。

  富途控股、普拉達退出易方達亞洲精選基金十大重倉股。

  另一方面，盡管基金整體降低了美股配置，但是微軟反而進入了重倉股名單。但是對比2024年年報看，實際上并沒有進行持股數(shù)量的增加。還有攜程，也因為上半年的大幅增持，新進入前十。

  規(guī)模有所減少

  雖然年內(nèi)，不少主動偏股基金表現(xiàn)優(yōu)異，讓人開始討論是否主動基金經(jīng)理的風格要回來了。但是，作為上一代明星基金經(jīng)理代表人物的張坤，2季度還在被持續(xù)贖回。

  2季報數(shù)據(jù)顯示，張坤在管規(guī)模也縮水到550億左右。

  在規(guī)模收縮的情況下，張坤繼續(xù)維持著自己的重倉股組合和權益?zhèn)}位。

  不得不說，他的定力十足!更多股票資訊，關注財經(jīng)365！