公司擬收購廈門LTPS和上海AMOLED資產,完善提升高端產品布局和產能,收購完成后各經營主體及產品定位明確,協同效應明顯。未來廈門LTPS和武漢AMOLED兩條6代線的量產和盈利是關鍵。
投資要點:
公司主要從事中小尺寸顯示面板制造,產品分為移動終端顯示和專業顯示兩大領域。擁有全資子公司上海天馬、上海光電子、成都天馬、武漢天馬以及日本NLT,擁有多條TN/STN、G2、G3、G4.5、G5a-SiTFT-LCD產線和新建一條G6AMOLED產線。2016年營收規模最大的是武漢天馬,利潤最多的是上海中航光電子和上海天馬。
擬發行股份購買廈門天馬LTPS和天馬有機發光AMOLED資產。公司擬發行股份購買廈門天馬100%股權和天馬有機發光60%的股權,交易對價106.8億元,發行價格17.23元/股。交易完成后,廈門天馬和天馬有機發光將成為公司全資子公司。
廈門天馬:擁有一條成熟的5.5代LTPSTFT-LCD產線和一條新建6代LTPSTFT-LCD產線,兩條LTPS產能合計為每月6萬張玻璃基板和9萬張彩色濾光片。2016年1-9月廈門天馬營收51.6億元,營業利潤7800萬元,凈利潤3.54億元。
天馬有機發光:擁有一條5.5代AMOLED產線,設計產能為月加工1.5萬張(1/4切割后)蒸鍍玻璃基板,2016年已經實現出賬,如果進展順利預計2017年底可轉為固定資產。此外,收購完成后這條5.5代線的經驗有望在武漢新建AMOLED6代線復制,更好的實現協同發展。
維持“強烈推薦”評級。暫不考慮發行股份收購資產,預測2017-2019年歸屬上市公司凈利潤分別為8.0、10.0和12.8億元,每股收益0.57、0.71和0.92元。維持“強烈推薦”評級,暫不設定目標價。
風險提示:收購失敗、LTPS和AMOLED生產線盈利能力、價格下滑等