原文標(biāo)題:中金：2019票據(jù)將迅猛發(fā)展，并成為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)一名猛將!
要點(diǎn)：
1)票據(jù)量很火(票友君早前已提出)
2)銀行表內(nèi)票據(jù)猛增加!(即直貼增加)
3)套利致使企業(yè)開票猛增
4)電票將使得票據(jù)進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)無障礙
5)央行再貼現(xiàn)又帶來豐厚利潤
6)2019年票據(jù)將大可為!
票據(jù)火爆的背后反映了什么?
開年以來，票據(jù)開票量、承兌量以及貼限量大幅上升，同時(shí)也推動(dòng)了票據(jù)轉(zhuǎn)貼和回購交易的火爆。從固定收益市場(chǎng)的門類來看，票據(jù)市場(chǎng)的體量雖然沒有貸款、同業(yè)存單和債券那么大，但票據(jù)市場(chǎng)的故事并不見得比其他幾個(gè)大類的固收品種少，而且交易票據(jù)都帶有很強(qiáng)的專業(yè)技術(shù)技能，票據(jù)市場(chǎng)的變化也反映了銀行間市場(chǎng)資金面和銀行的各種指標(biāo)訴求的變化，因此非常值得觀察和研究。開年以來，我們觀察到票據(jù)的開票量、承兌量以及貼現(xiàn)量都大幅上升，創(chuàng)了階段性的新高(圖15)，但不能簡單的用季節(jié)性因素來解釋。
企業(yè)開商業(yè)匯票的過程是一個(gè)融資過程，若被銀行等金融機(jī)構(gòu)承兌會(huì)成為銀行承兌匯票，若被非金融機(jī)構(gòu)承兌會(huì)成為商業(yè)承兌匯票。票據(jù)如果被銀行直貼，就會(huì)進(jìn)入銀行體系，成為銀行的資產(chǎn)，相應(yīng)的，銀行也向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投放了流動(dòng)性。被銀行直貼過的票據(jù)，可以繼續(xù)在銀行體系之間進(jìn)行轉(zhuǎn)貼，相當(dāng)于銀行之間買賣這張票據(jù)。票據(jù)也可以與債券類型，進(jìn)行回購融資交易。
如果觀察社融里面的票據(jù)增量和余額，在經(jīng)歷了2017年的大幅萎縮之后，2018年表內(nèi)外票據(jù)余額的增速有比較明顯的回升，11月份的余額同比增速已經(jīng)回升到12.8%(圖16)，而從我們觀測(cè)的日度數(shù)據(jù)來看，12月份的票據(jù)開票量和貼限量還在上升，意味著12月份的票據(jù)余額同比增速還在上升。從2017年的明顯萎縮到2018年的逐步回升，票據(jù)余額的變化很大程度上反映了票據(jù)利率變動(dòng)后對(duì)企業(yè)融資吸引力的變化。2017年由于央行收緊流動(dòng)性，貨幣市場(chǎng)利率大幅上升，從而也推動(dòng)了票據(jù)的直貼和轉(zhuǎn)貼利率上升，使得票據(jù)融資成本相比于發(fā)債和貸款而言沒有任何優(yōu)勢(shì)。企業(yè)通過票據(jù)融資的需求受到較大打擊，而且2017年銀行貸款額度比較緊張，銀行表內(nèi)貼現(xiàn)票據(jù)的需求也比較低，因此企業(yè)和銀行對(duì)票據(jù)的需求都不強(qiáng)。進(jìn)入2018年，情況有所轉(zhuǎn)變，在金融監(jiān)管收緊的情況下，央行逐步放松貨幣政策來進(jìn)行推動(dòng)，貨幣市場(chǎng)利率在2018年出現(xiàn)了較大幅度的下降，從而帶動(dòng)票據(jù)的融資利率的下行也明顯快于債券和普通貸款利率(圖17)。企業(yè)通過票據(jù)融資變得更具吸引力。同時(shí)，由于銀行的貸款額度大幅上升，而銀行在面對(duì)有效貸款需求不足的情況下，有更強(qiáng)的動(dòng)力把票據(jù)貼現(xiàn)到表內(nèi)(表內(nèi)票據(jù)也算貸款)，反映在銀行的表內(nèi)票據(jù)余額猛增，表內(nèi)票據(jù)余額同比增速到11月份上升45%，然而表外未貼現(xiàn)票據(jù)的規(guī)模則大幅下降(圖18)。
