財經365訊，在去杠桿、消套利的監管大環境下，昔日長袖善舞的私募股權巨頭們，如今紛紛遭遇資本運作的政策掣肘。而隨著一二級市場之間價差紅利的縮減，以及減持新規下退出周期的拉長，私募股權機構的投資業務也面臨業績承壓的難題。私募機構普遍認為，嚴監管的基調下，未來政策的因素仍將會推動行業轉型升級、回歸本源，一段時間內，伴隨著業務調整等，機構的“收成”將持續面臨壓力。
長袖善舞已成“過去時”
2015年上半年如火如荼的大牛市中，“掛牌新三板—定增融資—收購擴張”是各家PE巨頭的常見“玩法”，以這種四兩撥千斤的方式，一些PE機構迅速實現了自身金融業務的非常規式擴張。九鼎集團作為典型案例，將這一模式演繹至極致。作為首家掛牌新三板的PE機構，九鼎集團通過定增累計獲取了高達122億元的融資，并迅速進軍公募基金、券商、互聯網金融、保險等業務領域，構建了“九鼎系”金融版圖。2015年5月，九鼎投資出資41.5億元收購中江集團，間接手握A股上市公司中江地產（后更名為九鼎投資），并以上市公司支付9.1億元現金收購昆吾九鼎100%股權，從而將私募股權業務注入上市公司。
此后，九鼎投資意圖繼續施展財技，于2015年11月拋出120億元的定增計劃，擬以10元/股的價格向北京同創九鼎、拉薩昆吾和中江定增1號非公開發行不超過12億股，其中同創九鼎及拉薩昆吾認購金額不超過115.6億元。然而在金融監管力度加強的環境下，九鼎投資的定增方案遭到監管部門質疑。2016年2月，證監會行政許可項目審查反饋意見通知書中表示：采用先現金收購大股東資產，再向大股東發行股份募集資金而未采用發行股份購買資產并募集配套資金的形式完成資產收購及募集資金，是否涉嫌規避監管，資產購買及增資行為，本質上是否已構成私募股權投資業務的借殼上市。
九鼎投資在隨后的回復中做出了澄清，不過這一定增方案在2016年9月做出了修改，非公開發行價格由10元/股調整為32.07元/股，募資金額由不超過120億元調整為不超過15億元，募資用途由基金份額出資、“小巨人”計劃調整為紫金城項目。而在不久前的9月5日，這份幾經修改的定增計劃也最終被九鼎投資宣告終止。
與此同時，2016年5月27日，股轉中心對于私募管理機構的掛牌準入新增八項規定，已掛牌的私募機構亦應當進行自查和整改，后續的股票發行、規范運作、并購重組和信息披露也應符合新的要求。在此背景下，PE機構利用新三板融資的政策環境發生逆轉，打破了私募機構資本運作的循環。
九鼎集團自2015年6月因“籌劃重大資產重組和非公開發行股票”以來，至今處于停牌狀態。并且，7月九鼎集團因年報內容和美元債發債情況遭股轉系統接連問詢。8月，九鼎集團作為掛牌新三板的類金融公司，因未在4月底前編制并披露2017年一季報，構成信披違規，被股轉系統采取了自律監管措施。
市場人士指出，考慮到停牌期間新三板市場屢創新低，復牌之后九鼎集團的股價必然承受著巨大壓力。九鼎集團目前已向股轉系統申請，將公司股票轉讓方式由做市轉讓變更為協議轉讓。
最近，另一家PE機構——硅谷天堂則因當年的定增價與目前股價的巨大價差，而陷入了與定增投資者的糾紛中。其他諸多PE巨頭同樣陷入了擴張模式受阻的困境，比如舉牌買殼的中科招商，其在2015年年中曾耗資40多億元舉牌16家上市公司。此種投資模式在市場向好之時曾給中科招商帶來不菲收益，而在如今IPO提速、殼資源式微的背景下，囤殼養殼的套利模式已成明日黃花。今年年初，中科招商頻頻發布減持計劃，意欲“清倉”多家上市公司。截至目前，中科招商已陸續減持三變科技、豐樂種業、北礦科技等公司，已不再是上述公司的持股5%以上的股東。
退出周期拉長影響收益
拋開資本“杠桿式”的輾轉騰挪，即便是傳統的私募股權投資業務，PE機構們也面臨著來自減持新規等方面的諸多壓力，并因此影響到了業務“收成”。
根據減持新規，持有上市公司首次公開發行前股份的股東在減持該等股份時需要遵守“在任意連續90日內，通過集中競價方式減持的股份不超過上市公司股份總數的1%，通過大宗交易減持的數量不超過股份總數的2%”的規定。持有的上市公司非公開發行股份的股東在減持該等股份時除上述規定外還需遵守在限售期解禁后12個月內通過集中競價交易減持該部分股份不得超過非公開發行數量的50%的規定。
九鼎投資此前在2017年中報表示，2017年上半年，私募股權投資管理業務為公司主要收入及利潤來源，本期投資管理業務總收入較上年同期減少8.82%，業務及管理費用較上年同期減少15.68%，主要系報告期內在管基金所投項目退出收回金額同比減少，項目管理報酬下降；同時證監會出臺“減持新規”后，公司部分在管已上市項目減持退出周期拉長，短期內的減持收回金額減少所致。