另一方面，雖然IPO加速利好PE/VC行業(yè)，但一級市場與二級市場價差紅利縮小，也給PE/VC機構(gòu)的盈利能力帶來了挑戰(zhàn)。2017年以來，在IPO常態(tài)化背景下，市場供應(yīng)整體增加，二級市場估值中樞緩慢下移。由于過去幾年，一級市場整體競爭已較為激烈，估值水平被逐漸推高，未來幾年一二級市場之間的價差還可能進一步縮小。當前不少機構(gòu)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)很多Pre-IPO項目已面臨嚴重的估值虛高的問題。中國證券報記者了解到，部分Pre-IPO動輒二三十倍的市盈率，特別是在TMT、醫(yī)療等行業(yè)內(nèi)的項目，更是有點奇貨可居、坐地起價，甚至出現(xiàn)一二級市場價格倒掛的情況。漢理資本創(chuàng)始人錢學鋒日前表示，在新三板市場,目前投資者有機會做轉(zhuǎn)板投資的絕大部分項目的定增都遠遠超過IPO的價值，平均估值達25倍、30倍，甚至80倍、90倍。
投資周期拉長、一二級市場價差紅利縮小，這樣的情況使得夾在中間的投資機構(gòu)猶如“夾心餅”，短期來看，這樣的尷尬局面很難破解。有分析人士認為，再融資新政、減持新規(guī)等等代表的嚴監(jiān)管趨勢將是市場的常態(tài)，機構(gòu)在投資上將更加注重確保投資安全性的問題，勢必會將資金集中投向確定的機會，包括確定性的Pre-IPO項目等，這樣優(yōu)質(zhì)項目更加“靚女不愁嫁”，賣方市場環(huán)境下，機構(gòu)只能一再壓縮自己的收益空間，業(yè)務(wù)的盈利水平一壓再壓。
“如果說資本運作、"杠桿收購"等受限是剎住了私募機構(gòu)過猛擴張的勢頭，那么定增業(yè)務(wù)、股權(quán)投資等當前遭遇到的問題，則動搖了不少機構(gòu)的業(yè)務(wù)框架，一些機構(gòu)面臨的壓力開始變?yōu)樯鎵毫Α?jù)我所了解的情況是，部分私募機構(gòu)已經(jīng)開始大幅調(diào)整業(yè)務(wù)框架和人員組織，對此前風光無限但現(xiàn)在艱難維持的業(yè)務(wù)部門進行拆解重組，部分公司已開始推行減員計劃，并鬧出了一些矛盾。”華東一位不愿具名的私募機構(gòu)管理人士表示。
PE行業(yè)洗牌進行時
根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，私募基金實繳規(guī)模高達10.21萬億元。其中私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)管理人規(guī)模占62%，成為推動私募規(guī)模增長的主要力量。
數(shù)據(jù)還顯示，截至8月底，已登記的私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人11950家，比去年底增加2744家；管理正在運作的基金25407只，比去年底增加7475只。
不過，業(yè)內(nèi)人士表示，雖然私募股權(quán)基金行業(yè)規(guī)模處于增長態(tài)勢中，但是在強力監(jiān)管下，PE行業(yè)正面臨洗牌。告別暴利時代的PE行業(yè)，需要苦練內(nèi)功，慧眼挖掘優(yōu)質(zhì)標的，為所投項目的戰(zhàn)略、經(jīng)營以及財務(wù)決策等提供高質(zhì)量服務(wù)，才能保證投資的回報率，而這無疑也加快了PE機構(gòu)的優(yōu)勝劣汰進程。
梳理PE機構(gòu)上半年的業(yè)績可以發(fā)現(xiàn)，其分化的態(tài)勢明顯。特別是之前一些享受A股市場“投資+套利”模式的機構(gòu)，在當前的監(jiān)管態(tài)勢下，此前積極參與、看似旱澇保收的盈利模式，遭遇巨大的挑戰(zhàn)。特別是此前一些“擊鼓傳花”式的項目，面臨吸引力下降、資金不看好、投資者不買賬等的挑戰(zhàn)，項目在轉(zhuǎn)手的過程中越來越不順暢。私募行業(yè)正面臨深刻的洗牌轉(zhuǎn)型，特別是一些資源、資質(zhì)較差，行業(yè)拓展能力較弱，對風險管控又相對乏力的機構(gòu)，監(jiān)管和市場變化帶來的壓力將對它們產(chǎn)生優(yōu)勝劣汰的效果。
“行業(yè)正在面臨"產(chǎn)能"出清，落后的、不合時宜的、不懂變通的、墨守成規(guī)的機構(gòu)將是需要被出清的"產(chǎn)能"。一旦行業(yè)得以出清，且相關(guān)投資項目收益回歸正常、項目投資鏈條更為順暢，那么到時候一批有市場競爭力的機構(gòu)將脫穎而出，由此產(chǎn)生行業(yè)發(fā)展的新動力，我相信這樣的結(jié)果一定能夠?qū)崿F(xiàn)。”上述私募機構(gòu)管理人士期許。
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