風險偏好提升帶動成交額重回萬億，券商板塊估值隨之提升。貝塔驅動疊加低估值，是本輪上漲的特征。目前，券商板塊估值處于2018年以來21%分位數水平，仍處歷史低位。展望未來，貝塔因素是短期驅動，供給側改革及財富管理業務仍為中長期投資主線。
▍風險偏好提升帶動成交額重回萬億，券商板塊估值隨之提升。
2022年4-5月，受市場大幅波動影響，A股市場股票日均成交額出現明顯下行，從2022年1季度的日均10074億下滑至8590億。2022年6月以來，資本市場回暖，市場交投活躍度重回升勢，月內日均成交額攀升至10547億，峰值達到12988億元，帶動券商板塊反彈。6月，萬得券商指數上漲14.45%，表現出較為明顯的β屬性。券商板塊加權平均PB由1.31倍提升至1.46倍。
▍板塊估值位于2018年以來21%分位數，仍處相對低位。
2018年以來，券商板塊平均PB估值為1.69倍。估值高點出現于2020年7月，加權平均PB估值為2.47倍；估值低點出現于2018年10月，加權平均PB估值為1.10倍。當前估值位于2018年以來21%低分位數。ROE是證券行業板塊估值的核心驅動因素，預計2022年證券行業ROE在5.5-6%左右，較2018年ROE增長63.2%。較2021年下降22.7%。近三年，隨著財富管理與去方向性投資業務的發展，證券行業ROE抗波動性逐步提升，有望推動頭部券商估值修復。
▍β屬性為短期核心驅動，供給側改革及財富管理發展仍為中長期主線。
短期內，受市場交投活躍度上升與資本市場回暖影響，題材標的可能在短期內充分受益于市場資金流入，表現出較強的β屬性。但是，證券公司的長期估值仍將由ROE決定。展望未來，通過產品創新推動投資交易業務向客需驅動轉型，以及通過財富管理轉型承接居民財富轉移配置浪潮，是提升券商ROE有效路徑。在證券行業持續走向頭部集中的過程中，只有在風險定價、資本規模、金融科技和人才機制方面具備α優勢的券商方能脫穎而出。
▍風險因素：
A股市場成交額大幅下滑，方向性投資業務虧損，信用業務風險爆發，財富管理市場發展低于預期。
▍投資策略：當前證券行業選股的三條邏輯主線為：
1）受益于行業供給側改革的綜合券商。在行業高質量發展階段，證券行業商業模式升級，行業格局正在向頭部集中。
2）財富管理賽道的優質公司。中國居民家庭資產配置的拐點已然到來，權益資產占比有望提升，這為財富管理和資產管理業務提供歷史性發展機遇。證券行業資管業務將加速向主動管理轉型，以投顧服務為主的新模式正在建立。我們看好財富管理賽道的優勢公司。
3）交投活躍度提升驅動的貝塔品種。券商股是市場走勢的風向標，具有強β屬性。從品種看：次新券商股、流動盤小的券商股、并購重組和題材股彈性大。從時間看：在行情啟動初期，貝塔有明顯正收益，但其可投資的窗口期往往較短。這些“熱門股”需要依靠很強的交易能力把握，從基本面上我們不做標的推薦。
更多股票資訊，關注財經365！