著名投資人、基金經(jīng)理胡斯曼（John Hussman）表示，標普500指數(shù)或許會下跌40%之多，才能真正回歸歷史常態(tài)。此前，他曾預(yù)言美股在未來十年間的回報率將會非常低迷。5月8日，他撰文指出：“當下股市的估值已經(jīng)高到了荒唐的地步，在當前這一輪市場周期結(jié)束的時候，哪怕只是適度的，基于歷史長期水平，甚至更樂觀一些的調(diào)整，也足以讓標普500指數(shù)損失掉35%到40%。”
高舉減稅和去監(jiān)管旗幟的特朗普11月8日贏得總統(tǒng)大選以來，標普500指數(shù)上漲了大約12%。與此同時，指數(shù)的周期調(diào)整市盈率也達到了29.5，大大高于16的價值中值。
胡斯曼思考的是股價當下何以會達到某種類似于“長期高原”的地步——所謂“長期高原”，來自當年的經(jīng)濟學家費舍爾（Irving Fisher）一次聲名狼藉的判斷，他對股市做出這一形容九天之后，就發(fā)生了1929年大崩盤。這一次，看好美股的觀察家們強調(diào)，在低利率和工資增長停滯的前提下，企業(yè)利潤率獲得了一個長期的優(yōu)越環(huán)境。
“通觀歷史上諸多的市場周期，會發(fā)現(xiàn)真實利率與企業(yè)利潤率之間幾乎沒有什么實質(zhì)性的關(guān)聯(lián)可言。”胡斯曼指出，“事實是，當下美國企業(yè)債務(wù)對營收的比率較之歷史中值要高出一倍還多，在這種情況下，其總利息負擔相對于營收的比率并不會比二戰(zhàn)以來大多數(shù)時間來得更低。”
根據(jù)通貨膨脹調(diào)整之后的勞動力成本近些年確實是降低了，但是這一走勢完全可能反轉(zhuǎn)，將企業(yè)利潤率壓回到歷史平均水平。
“盡管周期性變化肯定會存在，但是這一進程顯然有更大可能性持續(xù)下去，畢竟當下的失業(yè)率已經(jīng)低到了4.4%，而且人口統(tǒng)計數(shù)據(jù)也告訴我們，從現(xiàn)在到2024年，勞動力年平均增長速度恐怕只有0.3%。”胡斯曼解釋道，“只有在失業(yè)率繼續(xù)保持當前水平的情況下，總體就業(yè)才能達到同速增長。”
胡斯曼指出，上個月，美國企業(yè)新增就業(yè)機會21萬1000個，而失業(yè)率跌到了4.4%的近十年新低，勞動力市場的發(fā)展趨勢已經(jīng)使得企業(yè)利潤率陷入兩難困境。
“如果經(jīng)濟增長繼續(xù)強化，勞動力市場緊縮，勞動力成本在產(chǎn)出價值當中所占的比重就很可能上升，而壓低企業(yè)利潤率。如果經(jīng)濟增長被削弱，生產(chǎn)率增長就將減緩，也會提升單位勞動力成本。”
“自2000年峰值以來，十七年間我們經(jīng)歷了第三次金融泡沫，標普500指數(shù)的年平均回報率才達到了4.7%。”胡斯曼警告說：“不要以為從當前的估值出發(fā)，未來還會有更理想的回報，哪怕是未來的估值就永遠保持這樣的水平也是如此。事實上，我的真實預(yù)期是，當眼下這個市場周期結(jié)束，標普500指數(shù)2000年以來的總體回報將被一筆抹去。”
所謂商品“中國價格”，服務(wù)“印度價格”的現(xiàn)象恐怕也不能再在多大程度上抑制美國的工資增長了。
“可能有人還會覺得，離岸勞動力將持續(xù)壓迫真實單位勞動力成本，使其低于歷史趨勢。開始，哪怕外國勞動力的確廉價，其相應(yīng)的生產(chǎn)率其實也較低，因此對單位勞動力成本的影響要比許多人以為的微妙得多。”
他指出，當企業(yè)利潤率回歸歷史平均水平，股價的處境就變得非常脆弱了。