蝶式價差期權是一種比較有名的價差策略，該種策略能使投資者付出較低成本的情況下，在預期的市場中取得一定的收益，此外，即便判斷錯誤，其最大虧損也較為有限。策略的具體執行包括：買入一個較低執行價的看漲期權，買入一個較高執行價的看漲期權，賣出兩個期權行權價的中間值為執行價的看漲期權。賣出兩個期權的權利金能覆蓋大部分買入期權的權利金成本，從而體現低成本的優勢。 舉例來說，投資者預計股票預計5周后股價在55塊左右，他以5.05買入一份執行價為50的看漲期權，同時以0.55買入一份執行價為60的看漲期權，再以2.1每份賣出2份執行價為55的看漲期權。對于投資者，由于賣出期權的權利金對沖大部分買入期權的權利金，所以整個策略的成本僅為1.4*100=140元。若到期日股價維持不變在55元，投資者可獲得5*100=500元的最大利潤。但若股價上升至60元，或下降至50元，他也只損失140元的成本。下圖展示不同到期股價下投資者的獲利情況： 如果投資者的判斷非常正確，在到期時股價始終保持在55塊，那么該蝶式價差的價值將由期初的1.4上升至5，它是如何變化的呢？若股價一直維持在55塊左右，隨著時間的不斷消逝，蝶式價差的價值在初期小幅上升，隨著到期日的臨近而逐步加速，具體如下： 從表中不難看出，delta幾乎為0，gamma通常來說影響較小，但是在標的物出現5%幅度的波動時，gamma是有所變化的。 Vega雖然比較小，但也是一個負值，他表明，這個組合的價值會下行的。 相對來說，theta的影響最大，這也是該蝶式價差價值變化的最主要的原因。 需要提醒的是，因為點差、手續費等因素，蝶式價差的每筆利潤相對較少，這也導致在實際的交易過程中鮮有普通投資者運用此策略。但對于做市商來說，是個不錯的選擇。
相反的，若股票一直維持在50元，那么該頭寸的價值將逐步下降至0，其變化軌跡如下：
為什么會出現這樣的變化？希臘字母想必大家都不陌生，我們不妨了解一下該組合的希臘字母。當股價升至55時，各頭寸所對應的希臘字母大致如下：
