2022年9月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)全面超預(yù)期：新增非農(nóng)就業(yè)26.3萬人（彭博一致預(yù)期25萬人），1至9月月均新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)高達(dá)42萬人，失業(yè)率下降0.2%至3.5%（預(yù)期3.7%），勞動(dòng)力參與率僅略降至62.3%。就業(yè)市場(chǎng)仍緊俏，薪資同比增速仍居5%的高位下，美聯(lián)儲(chǔ)加息的鷹派態(tài)度將更為堅(jiān)定。數(shù)據(jù)發(fā)布后，聯(lián)邦基金利率期貨預(yù)測(cè)11月美聯(lián)儲(chǔ)加息75bp的可能性由85.5%升至92%，美股轉(zhuǎn)跌，美元指數(shù)直線拉升。
在3-9月短短幾個(gè)月的時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)共計(jì)加息300bp，可是勞動(dòng)力市場(chǎng)的降溫卻遲遲沒有到來，主要原因在于就業(yè)數(shù)據(jù)的滯后性。從歷史數(shù)據(jù)上看，美國(guó)新增就業(yè)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的反應(yīng)是“鈍化”的，加息可以抑制住新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)的上行趨勢(shì)，但該趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)往往與加息周期的峰值同步（圖3）。
下面我們從行業(yè)維度來分析9月就業(yè)數(shù)據(jù)，其中增長(zhǎng)最為顯著的行業(yè)仍為休閑和酒店業(yè)以及教育和保健服務(wù)業(yè)（圖5）。休閑和酒店業(yè)就業(yè)9月增加了8.3萬個(gè)工作崗位，持平于1-8月的均值，其中僅食品服務(wù)和飲酒場(chǎng)所就業(yè)便增加6萬人。不過鑒于休閑和酒店業(yè)就業(yè)人數(shù)與疫情前水平仍有差距，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)該行業(yè)的就業(yè)增長(zhǎng)仍將維持強(qiáng)勁的態(tài)勢(shì)。9月醫(yī)療保健就業(yè)人數(shù)增加6萬人，已恢復(fù)至2020年2月的水平。盡管存在青年勞動(dòng)力返校的季節(jié)性逆風(fēng)因素，但9月非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)僅略低于8月，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍舊強(qiáng)勁。
4月以來，新增非農(nóng)就業(yè)持續(xù)超預(yù)期，盡管職位空缺有所下降，但仍處高位，這意味著就業(yè)增長(zhǎng)放緩的過程將是漸進(jìn)的。美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍具備韌性，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)模型顯示，2022年1-8月美國(guó)月均新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)高于目標(biāo)失業(yè)率為4%下所需的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（圖6）。種種跡象顯示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)也仍舊強(qiáng)勁，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)對(duì)三季度美國(guó)實(shí)際GDP環(huán)比增速的預(yù)測(cè)已上修至2.7%（圖7）。
那么，美國(guó)緊俏的就業(yè)市場(chǎng)何時(shí)緩解甚至走弱？可以從四個(gè)維度進(jìn)行觀測(cè)：
維度一：薪資上漲動(dòng)能，若持續(xù)放緩將對(duì)通脹釋放積極信號(hào)。2022年9月，美國(guó)私人行業(yè)平均時(shí)薪同比增速放緩至5.0%（8月為5.2%），而修勻后的年化環(huán)比增速（3個(gè)月移動(dòng)平均）降至4.4%（8月為4.8%）。但服務(wù)業(yè)薪資增速仍維持高位，如圖8所示，增速居首位的休閑和酒店業(yè)在8-9月薪資同比增速仍在8%左右，持平于7-8月。
維度二：勞動(dòng)力供需兩側(cè)的緩解狀況，重要指標(biāo)包括職位空缺和離職率。2022年4月以來，美國(guó)職位空缺數(shù)和離職率持續(xù)回落，8月休閑住宿業(yè)、教育和保健服務(wù)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)的職位空缺率較7月下降0.5至1個(gè)百分點(diǎn)（圖9-圖10）。盡管美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)供需情況有所改善，服務(wù)業(yè)就業(yè)需求的緩解有望使得薪資增速?gòu)母呶换芈洌毼豢杖焙碗x職率仍遠(yuǎn)高于疫情前水平。
維度三：勞動(dòng)力參與率改善的停滯。我們認(rèn)為勞動(dòng)力參與率的提升已基本見頂，8月勞動(dòng)力參與率的提升得益于暑期青年人口參與情況的好轉(zhuǎn)，屬于季節(jié)性因素，鑒于黃金年齡段人口的就業(yè)率已恢復(fù)至疫情前水平，后續(xù)勞動(dòng)參與率回升空間有限（圖11）。
維度四：先行指標(biāo)初請(qǐng)失業(yè)金持續(xù)上升，預(yù)示著就業(yè)市場(chǎng)疲弱。初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)作為高頻數(shù)據(jù)，在勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱的情況下，該指標(biāo)的持續(xù)上升通常領(lǐng)先于就業(yè)人數(shù)的穩(wěn)步下降。盡管初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)持續(xù)大幅下降的趨勢(shì)已經(jīng)在2021年結(jié)束，但當(dāng)前（2022年9月）仍然處于低位（圖12）。
總體來看，上述四個(gè)維度中只有一個(gè)得到了滿足，美國(guó)緊俏就業(yè)市場(chǎng)的緩解程度不及預(yù)期，9月非農(nóng)數(shù)據(jù)將進(jìn)一步堅(jiān)定美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派態(tài)度。如表1所示，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)抗通脹的態(tài)度堅(jiān)決，不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退是必然結(jié)果，鑒于緊俏的勞動(dòng)力市場(chǎng)是高通脹背后的一大推手，官員們普遍可以容忍失業(yè)率上升至4%或更高。
而通脹壓力的放緩需要疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并且疲弱跡象持續(xù)一段時(shí)間。緊俏勞動(dòng)力市場(chǎng)的緩解不及預(yù)期意味著薪資增速的下降仍是緩慢的，如此來看服務(wù)業(yè)通脹緩解不及預(yù)期的可能性仍較大，11月加息75bp的概率進(jìn)一步加大。我們?cè)诖饲暗膱?bào)告中也指出，鑒于通脹出現(xiàn)意外上行的風(fēng)險(xiǎn)仍較大，政策利率的上行風(fēng)險(xiǎn)高于下行風(fēng)險(xiǎn)，因而9月美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示的2023年加息至4.6%的情形，仍可能被進(jìn)一步上修。
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