融資環(huán)境的改善以及基礎(chǔ)設(shè)施投資的回升，初步顯現(xiàn)出一系列增量政策的成效。

  天風(fēng)證券的研究報(bào)告顯示，過去五年中，10月份制造業(yè)的平均水平比9月份低了0.5個(gè)百分點(diǎn)。然而，今年10月份的制造業(yè)PMI超出季節(jié)性預(yù)期，回升了0.3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到50.1%，重新回到榮枯線之上。同時(shí)，10月份的BCI指數(shù)也結(jié)束了自3月份以來的下滑趨勢，上升了2.1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到48.1%。根據(jù)高頻數(shù)據(jù)，天風(fēng)證券估算10月份的GDP增速將達(dá)到約4.9%。

  截至目前，9月底實(shí)施的一系列新增政策主要體現(xiàn)在融資環(huán)境的改善(貨幣政策寬松)和基礎(chǔ)設(shè)施投資的回升(專項(xiàng)債券發(fā)放加快)。

  首先，實(shí)體部門的融資環(huán)境有了顯著改善。10月份的BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)結(jié)束了連續(xù)四個(gè)月的下降，回升了4.4個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到46.3%，創(chuàng)下近一年的新高。央行強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持，并推動(dòng)LPR利率的下調(diào)，這使得企業(yè)獲得融資的難度和成本都有所降低。

  企業(yè)的融資需求改善尚需時(shí)間。與9月末相比，10月30日的半年國股直貼利率下調(diào)了40個(gè)基點(diǎn)至0.8%，而3個(gè)月的國股直貼利率則下降了140個(gè)基點(diǎn)至0.5%。此外，國股3個(gè)月的轉(zhuǎn)貼利率下滑了174個(gè)基點(diǎn)，接近零利率。票據(jù)利率的顯著下降與銀行“爭搶票據(jù)以提升信貸”有關(guān)，意味著10月的信貸規(guī)模(不包括票據(jù)貸款)可能會(huì)表現(xiàn)不佳。

  第二，基建項(xiàng)目的資金到位情況持續(xù)改善。根據(jù)百年建筑網(wǎng)的數(shù)據(jù)，截至10月29日，樣本建筑工地的資金到位率為64.29%，較9月底提高了1.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，非房建項(xiàng)目的資金到位率為67.31%，上升了1.9個(gè)百分點(diǎn);而房建項(xiàng)目的資金到位率為48.05%，增加了2.3個(gè)百分點(diǎn)。融資環(huán)境的改善以及前期募集的專項(xiàng)債資金的陸續(xù)到位，導(dǎo)致非房建項(xiàng)目的資金到位情況創(chuàng)下自3月份以來的新高。

  10月的PMI分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，建筑行業(yè)表現(xiàn)出更為明顯的上升勢頭。10月，土木工程建筑業(yè)的商務(wù)活動(dòng)指數(shù)已提升至55%以上，環(huán)比增加超過2個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，建筑業(yè)的新訂單指數(shù)為43.5%，較上月上升4個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)優(yōu)于服務(wù)業(yè)和制造業(yè)的新訂單指數(shù)。

  建筑行業(yè)的復(fù)蘇也推動(dòng)了基礎(chǔ)原材料制造業(yè)的PMI止跌回穩(wěn)，以及主要原材料采購價(jià)格指數(shù)的回升。10月份，基礎(chǔ)原材料制造業(yè)的PMI為49.3%，比9月份上升了2.7個(gè)百分點(diǎn)，成為制造業(yè)PMI整體提高的重要支持因素。此外，10月份的出廠價(jià)格指數(shù)和采購價(jià)格指數(shù)分別為53.4%和49.9%，較9月份分別上升了8.3和5.9個(gè)百分點(diǎn)。

  除了增量政策的全面支持外，服務(wù)消費(fèi)和出口也展現(xiàn)出一定的韌性。10月份，鐵路和航空運(yùn)輸?shù)纳虅?wù)活動(dòng)指數(shù)均超過了60%，而與景區(qū)消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)也提升至55%以上，這與十一期間出行人數(shù)同比增長2.8%相呼應(yīng)。今年的雙十一活動(dòng)于10月14日啟動(dòng)，比去年提早了10天，并且結(jié)合政府的換新促銷政策，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步促進(jìn)10月份的消費(fèi)增速。

  出口很可能會(huì)保持韌性。盡管10月份的出口新訂單指數(shù)下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)，降至47.3%，但在10月的前四周，港口集裝箱貨物吞吐量同比增長了4.7%。同時(shí)，第三季度美國的人均個(gè)人消費(fèi)支出同比也增長了2.4%，并連續(xù)兩個(gè)季度上升。

  截至十月底，九月底推出的一系列增量政策在融資環(huán)境和基建投資方面已初見成效。十月份企業(yè)融資環(huán)境顯著改善，基建正在加快實(shí)際工作量的形成，并且?guī)?dòng)相關(guān)制造業(yè)的生產(chǎn)指標(biāo)明顯提升。然而，整體經(jīng)濟(jì)景氣的擴(kuò)散仍需關(guān)注融資需求的改善、房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)回升以及可選消費(fèi)的恢復(fù)。從目前的數(shù)據(jù)來看，這些方面尚需時(shí)間及政策的持續(xù)落實(shí)。

  風(fēng)險(xiǎn)提示

  經(jīng)濟(jì)增速的變化超出預(yù)期，消費(fèi)表現(xiàn)不及預(yù)期，而政策則超過了預(yù)期。更多股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！