最近，由于內外部市場因素的復雜性，A股市場持續受到壓力，資源配置、價值發現、財富管理和投資功能未能充分發揮。盡管市場不斷演變和發展，但始終遵循其基本規律。了解歷史將幫助我們對未來有所洞察。在此時，拓寬視野、保持冷靜思考，有助于我們準確把握A股市場的歷史定位，識別股市供求關系的微小改善，耐心等待市場活躍措施逐步顯現成效。為此，證券時報推出“發現A股投資價值”系列報道，通過深入采訪和數據分析，從多個方面展示A股市場正在發生的積極變化，希望凝聚共識、增強信心，共同推動A股走出低迷，邁向健康繁榮的發展軌道。
今年以來，耐心資本受到了越來越多的矚目
“耐心資本”是指一種強調長期投資、追求穩定收益的資本形式。與傳統的短期投機資本相比，耐心資本更關注企業的長期發展潛力和價值創造能力。那么，耐心資本在當前資本市場中意味著什么?它將對A股市場產生怎樣的深遠影響?我們該如何進一步培育和壯大耐心資本呢?為此，《證券時報·券商中國》的記者采訪了國內一家大型私募機構——北京清和泉資本管理有限公司的董事長劉青山(以下簡稱“清和泉”)。
投資應注重長期發展。
證券時報·券商中國記者：作為投資者，關注“長期主義”的耐心資本有何重要意義?
清和泉：從整體來看，股票的長期投資回報率是最高的。雖然A股的歷史較短且短期波動較大，但作為一個具有巨大潛力的新興市場，過去19年A股的年化總收益率約為9.6%，明顯高于長期國債的4.3%、短期國債的2.5%和通脹的2.3%。
美股歷史悠久，從1926年到2023年，整體年化收益率達到了10.3%，遠高于美國長期國債的5.1%和短期國債的3.3%，以及2.9%的通貨膨脹率。這一現象主要有兩個原因。首先，盡管短期內宏觀經濟環境復雜多變，但從長遠來看，社會與經濟始終在持續發展。其次，企業作為創造社會財富的核心力量，也是推動生產效率提高的關鍵因素。從長期來看，上市公司能夠實現超過社會平均水平的回報率。
從中觀角度來看，投資者在長期內獲得的回報與企業為股東創造的價值及其盈利增長趨勢是相對一致的。數據顯示，從2005年至2023年，A股的年化回報率約為9.6%，與之相關的全A市場平均凈資產收益率(ROE)約為10.5%，每股盈利(EPS)的復合年增長率大約為6.5%。因此，隨著投資期限的延長，企業的盈利增長對回報的影響逐漸增強，而估值的影響則顯著減小。因此，長期投資者通常不太關注短期內的市場情緒和股價波動。
從微觀角度來看，一個企業的內在價值主要由其長期自由現金流的現值決定。在研究和投資的過程中，企業長期的競爭力分析和增長潛力評估是最關鍵的，短期業績的波動則顯得相對不那么重要。
培養耐心資本的重要性意義重大
證券時報·券商中國記者：耐心資本的崛起將對A股市場帶來怎樣的影響?
清和泉：“耐心資本”具有多重含義，涉及戰略資源配置、經濟結構轉型和資本市場改革等多個方面。我們認為，對于A股投資而言，這將會在長期內逐步帶來多種積極影響。
從分子層面來看，耐心資本的持續成長將有助于穩定A股的盈利周期。加強耐心資本與新型生產力發展的相互促進，實際上是打造新的發展模式，以提升我國的全要素生產率。在過去的金融周期中，A股的盈利周期經歷了較大波動，但隨著創新周期的逐步顯露，A股的盈利穩定性有望系統性提高，同時也將涌現出更多高素質和具競爭力的上市公司。
從分母的角度來看，耐心資本有望延長A股的持有時間，長遠來看，有助于降低市場的風險溢價。目前，由于A股的長期波動較大，隱含的風險溢價水平偏高，這對A股的估值提升和市場穩定構成挑戰。未來，隨著耐心資本的持續增加，市場狀況有望改善。一方面，符合長期投資偏好和選股標準的資產將優先獲得資源紅利;另一方面，市場整體的風險溢價也可能逐步下降，從而為市場整體估值提供一定支持。
可以借鑒國外的經驗。
證券時報·券商中國記者：在目前的環境中，怎樣可以提高耐心資本的比重呢?
清和泉：首先，應加強對養老金權益投資的支持。目前，A股市場中機構投資者的比例不足20%，與海外成熟市場相比，長期資金的發展相對滯后。以美國股市為例，機構投資者的比例接近60%。借鑒美國股市的成功經驗，機構投資者比例迅速提升的階段是在20世紀80年代初期，1970年時僅為20%，到2000年已上升至63%，其中養老金積極入市是主要驅動力。從政策角度看，美國通過推出IRA和401K賬戶，利用稅收遞延的優惠積極促進養老金的發展。在運作模式上，美國的養老金管理采取高度市場化的方法，管理者以長期投資為目標，收費合理且結構簡單。結合國內實際情況，建議中國應盡快發展養老金的第二和第三支柱，并完善相應的養老金權益投資的考核與規范。
其次，要提高資本市場的內在穩定性。近期，A股市場波動較大，受到宏觀因素和市場情緒的明顯影響，同時基礎設施建設也亟待改善。由于市場自我調節能力較弱，因此采取措施應對市場失靈顯得尤為重要。這不僅可以有效穩定市場，還有助于增強投資者的信心。
總體而言，我們認為投資應著眼于長遠。在未來，我們將更加關注企業對股東的長期回報、盈利的持續增長以及自由現金流的持續創造。我們相信，隨著耐心資本的不斷壯大，A股市場的活力有望得到重新釋放。更多股票資訊，關注財經365！