“央行買(mǎi)國(guó)債”小作文讓股市漲聲一片。
3月28日上午，包括知名學(xué)者劉煜輝等多個(gè)信源消息顯示，央行將下場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債。這一傳言被市場(chǎng)解讀為“中國(guó)版超級(jí)QE(量化寬松)”。
消息一經(jīng)傳出，市場(chǎng)立馬選擇“相信”。滬指全天沖高，后雖然在下午2點(diǎn)后回落，仍重返3000點(diǎn)。北向資金再度流入，此外，3月以來(lái)融資凈買(mǎi)入額超過(guò)600億，創(chuàng)下去年以來(lái)的單月新高，滬深放量成交9322億元。
受消息影響，國(guó)債期貨短線拉升，截至收盤(pán)多數(shù)上漲，30年期主力合約由漲超0.4%回落至0.15%，10年期主力合約、5年期主力合約持平，2年期主力合約漲0.01%。
央行下場(chǎng)買(mǎi)國(guó)債的消息不僅在國(guó)內(nèi)發(fā)酵，摩根士丹利報(bào)告今天早間一份研報(bào)也關(guān)注了這個(gè)話題，不過(guò)摩根士丹利在研報(bào)中指出，中國(guó)央行量化寬松不會(huì)發(fā)生。這份報(bào)告在下午廣泛流傳，也被認(rèn)為是市場(chǎng)回落的原因。
為何央行下場(chǎng)買(mǎi)國(guó)債對(duì)市場(chǎng)影響如何之大?央行直接下場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債是否可行?為何央行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債被解讀為中國(guó)版的“QE”?這一解讀是否合適?圍繞著這些問(wèn)題，多家公募、券商給出最新解讀。
央行不得在一級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)國(guó)債，二級(jí)市場(chǎng)可行但不常用
央行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的消息是從何而來(lái)?東吳宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這是高層在2023年中央金融工作會(huì)議的一句表述，“在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買(mǎi)賣(mài)”引發(fā)了今天市場(chǎng)的熱議，以及猜測(cè)：財(cái)政貨幣化和央行大放水要來(lái)了?
央行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債有兩層含義，一是直接在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)，二是在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)。創(chuàng)金合信基金表示，可以肯定的是，根據(jù)《中國(guó)人民銀行法》規(guī)定，央行不得在一級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入國(guó)債;在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債，本身就是央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的一部分。根據(jù)人民銀行對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作概述，中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購(gòu)交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)。
對(duì)于為何禁止央行直接在發(fā)行市場(chǎng)買(mǎi)國(guó)債的原因，中泰策略分析師王永健解釋?zhuān)蛴卸阂皇窍喈?dāng)于政府部門(mén)直接加杠桿，存在透支財(cái)政的風(fēng)險(xiǎn);二是會(huì)引發(fā)大水漫灌的猜測(cè)，不利于央行的預(yù)期引導(dǎo)。
即便是央行可以在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)入國(guó)債，但在實(shí)際中并不常用。有分析指出，公開(kāi)市場(chǎng)操作量動(dòng)輒千億元甚至萬(wàn)億元，如果用直接購(gòu)買(mǎi)的方式，容易引發(fā)價(jià)格波動(dòng)。
央行從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)債的方式之一是質(zhì)押回購(gòu)，一來(lái)不會(huì)影響價(jià)格，二來(lái)能保持一個(gè)穩(wěn)定的政策利率調(diào)控市場(chǎng)，三來(lái)政金債、央票等都能納入抵押品，方便加量。
永贏安裕120天擬任基金經(jīng)理王宇超指出，事實(shí)上，央行在2000年前后曾經(jīng)開(kāi)展過(guò)國(guó)債現(xiàn)券交易。1999年，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中加大了對(duì)市場(chǎng)化發(fā)行的國(guó)債和政策性金融債券的現(xiàn)券買(mǎi)入力度，全年公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)增加額為1920 億元，其中回購(gòu)為1288 億元，現(xiàn)券買(mǎi)入為632 億元。
因此，綜合來(lái)看，買(mǎi)賣(mài)國(guó)債顯然可以成為公開(kāi)市場(chǎng)操作的必要補(bǔ)充，央行今年在流動(dòng)性層面會(huì)更加配合國(guó)債的發(fā)行，以及為超長(zhǎng)期國(guó)債的定向發(fā)行留下空間。但赤字貨幣化底線依然存在，無(wú)需過(guò)度解讀。
內(nèi)外資機(jī)構(gòu)解讀：央行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債不等同于QE
央行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債引發(fā)股市上漲的底層邏輯在于，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的期許。
王宇超表示，央行在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債會(huì)改變市場(chǎng)上國(guó)債的供需關(guān)系，從而影響國(guó)債的收益率。這有助于降低整個(gè)經(jīng)濟(jì)的借貸成本，刺激投資和消費(fèi)。通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，央行向市場(chǎng)注入基礎(chǔ)貨幣，增加了銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性。這使得銀行和其他金融機(jī)構(gòu)擁有更多的資金可用于貸款和其他投資活動(dòng)，從而促進(jìn)信貸擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
不論是國(guó)內(nèi)公募、券商，還是海外投行都認(rèn)為，中國(guó)版QE不會(huì)發(fā)生，央行也不會(huì)采取大水漫灌的方式注入流動(dòng)性。
摩根士丹利在最新的研報(bào)中指出，中國(guó)版QE不會(huì)發(fā)生。在摩根士丹利看來(lái)，從使用央行票據(jù)、逆回購(gòu)和借貸便利 (LF)轉(zhuǎn)向更多地使用政府債券交易來(lái)控制金融環(huán)境來(lái)改善公開(kāi)市場(chǎng)操作機(jī)制，這已經(jīng)成為全球央行的標(biāo)準(zhǔn)做法。央行不會(huì)在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)政府債券，因此，這不可能是量化寬松。
創(chuàng)金合信基金也給出同樣的看法，不應(yīng)將央行在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債等同于財(cái)政貨幣化或QE。《人民銀行法》第二十九條有明確規(guī)定，中國(guó)人民銀行不得對(duì)政府財(cái)政透支，不得直接認(rèn)購(gòu)、包銷(xiāo)國(guó)債和其他政府債券。央行二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債有利于更好熨平國(guó)債集中發(fā)行對(duì)流動(dòng)性的擾動(dòng)，短期對(duì)市場(chǎng)情緒或有所提振。
王宇超也建議，市場(chǎng)當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注央行是否會(huì)結(jié)合其他貨幣政策工具進(jìn)行綜合調(diào)控。
東吳宏觀團(tuán)隊(duì)指出，結(jié)合海外經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前可能還未到央行大規(guī)模直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的地步。美、日主要通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)斷式購(gòu)入國(guó)債，我們發(fā)現(xiàn)其央行開(kāi)啟購(gòu)債的時(shí)點(diǎn)有些共同的特點(diǎn)：一是宏觀經(jīng)濟(jì)承壓;二是央行已經(jīng)沒(méi)有降息空間;三是央行購(gòu)債或有“路徑依賴(lài)”，一旦開(kāi)啟就難以退出。
未受傳言影響，基金經(jīng)理對(duì)債市判斷仍基于經(jīng)濟(jì)基本面
相對(duì)于股市投資者的興奮，債市表現(xiàn)相對(duì)平靜。公募固收基金經(jīng)理們的看法也較為理性。創(chuàng)金合信基金表示，對(duì)于未來(lái)債券收益率的判斷，仍然取決于經(jīng)濟(jì)基本面的變化方向。今年1-2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了一些積極信號(hào)，在債券市場(chǎng)短期上漲過(guò)多后，二季度可能面臨一定調(diào)整壓力。
平安基金也指出，二季度債市或?qū)⒊尸F(xiàn)總體偏震蕩的趨勢(shì)。收益率向上的制約主要在于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的高度、化債所需的低利率環(huán)境，收益率向下的約束主要在于中美利差、資金空轉(zhuǎn)等因素。
王宇超進(jìn)一步分析認(rèn)為，中長(zhǎng)期看，在實(shí)體融資需求重新恢復(fù)之前，融資成本仍處于下行通道中。疊加目前銀行凈息差壓力逐漸增大，銀行負(fù)債端成本仍有較大的下調(diào)需求及空間。短期看，受制于海外流動(dòng)性的制約，考慮到匯率壓力，政策利率迅速且大幅下調(diào)的預(yù)期不大，因此曲線大概率仍然保持平坦隨后震蕩下行。
操作策略上，他建議，中短端跟隨資金面波動(dòng)，長(zhǎng)端關(guān)注預(yù)期變化及調(diào)整。而在化債大邏輯下，城投債再融資持續(xù)收縮，信用債仍然面臨資產(chǎn)荒的問(wèn)題，后續(xù)可能利差保持低位，跟隨無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率波動(dòng)。更多股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！